适时更换股价 更被低估的划算股(williamhill官网 )

靠价值投资法跻身“亿万富翁”之列。（图片来源：Adobe stock）

适时更换股价更被低估的划算股

常有人问我：“股千老师，那你的持股要到什么时候才会卖出？”

我的投资目标，并不是在最佳时机出脱持股、获利了结。请容我再强调一次：我关心的，是能不能用股价偏低的个股，搭配出最佳投资组合。换言之，我会卖出持股，是为了要改买股价被严重低估的个股。不是因为想卖而卖，是为了想买而卖。

一直以来，我最重视的，是如何用最少的资金，将整个投资组合的“完整盈余”和“完整净值”拉抬到最高。

所谓的“完整盈余”（look through earning），其实又是巴菲特自创的新词。

假设有一栋大楼，里面分隔成十间出租套房，而我们持有其中的两间。若每间房的房租都一样，那么我们的获利，在整栋大楼的租金收入中就占了20％。

同样的，用整家公司的获利，乘上自己的持股占比，就是所谓的完整盈余。我们可用下列公式来计算：

而我在这个基础之上，又自创出一套“完整净值”的概念。

所谓的“实质BPS”，就是在BPS当中，再加计未实现损益的数字。算出每一档持股的完整盈余和完整净值，再分别加总，就能算出整个投资组合的完整盈余和完整净值。

不论股价是涨是跌，只要企业获利，资产增加，完整盈余和完整净值就会上扬，只要我持有的获利和资产增加，那么即使股价出现短期性的跌势，也能不以为意、从容以对，因为我相信一家获利和资产都在成长的公司，股价终将会得到相应的评价，回到合理的价位。

截至2020年10月，我整个投资组合的完整盈余是每年1,112万日元，完整净值约为6亿零782万日元。累积出这些财富的本金，大概是1亿9,414万日元。

全年度的完整盈余，就相当于是我的年薪。另外每年还有配息，金额大约是423万日元左右。

综观我的投资组合，每年的获利金额为1,100万日元，还有423万日元的配息可领，等于是用1亿9,000万左右，就买到一家净值逾6亿日元的公司，我个人认为非常划算。

（图片来源：采实文化提供）

卖掉股票后，现金或许是会增加，但完整盈余和完整净值都会降低。因此，我的持股都尽可能不卖。

用配息等收入来加码投资，固然也是一个方法，但我个人偏好把个股列出来排序后，再更换成股价更被低估的个股。

当股价下跌，市场上可买到股价被低估的个股时，我的完整盈余和完整净值就会增加。股价是市场价格，而我所观察的，是企业的内在价值，也就是有多少创造获利的能耐，以及能累积多少净值。

只要能用偏低的价格，买到内在价值高的个股，我的完整盈余和完整净值就会增加。与其长抱同一档股票，不如列出股价更被低估的个股，持续汰旧换新，才能在股市里赚到更丰厚的获利。

在日本民间故事“稻草富翁”当中，主角就是用一根稻草，不断与人交换更高价的物品，最后成了大富翁。我这种“不断将持股换到股价更低、价值更高的个股”的投资作风，或许就可以说是一种“稻草型价值投资”吧。

就算是“价值陷阱”，也有利多的可能

在日本，花王是一家无人不知、无人不晓的公司；但“昭荣药品”这家企业，恐怕绝大多数人都没听过吧？

就算曾听过中国旺旺的名号，恐怕绝大多数的人，都不会在听到岩冢制菓时，想到这个名字吧？

除非是看过丸八请来1980年代的当红相扑力士——高见山拍的“丸八真绵”广告，否则听过“丸八控股”这个名号的人，恐怕也是少数。

这些Net-Net指数达0.5，宛如“装着一万圆现钞的皮夹，却只开价要卖5,000元”的Net-Net股会存在市场上，就是因为它们都是多数投资人不会注意到的冷门企业。要是那些无人不知、无人不晓的企业，就不会任它的股价长期被低估了。

不起眼的冷门企业，持续处在股价偏低状态下，乏人问津时，往往容易让投资人误踩“价值陷阱”。

谈到价值陷阱，投资人往往会用比较负面的说法。其实对价值投资人而言，价值陷阱的所在之处，就有“装着一万圆现钞的皮夹，却只开价要卖5,000元”的宝藏出现。

不过，一直处于价值陷阱的状态下，会让这个皮夹像是上了锁，成为一个“打不开的皮夹”。我们要设法找到钥匙，打开皮夹，才能取出里面的宝藏。

而要打开这个打不开的皮夹，救出被锁在里面的宝藏，就要拿出一把钥匙，我们称之为“股价催化剂”（Catalyst）。“Catalyst”原意是指促进化学反应的“触媒”，而在投资的世界当中，基本上都是指足以影响市场的消息。

处于价值陷阱状态的个股，市场对它几乎没有任何期待，因此即使利空消息出笼，股价也不会有太大的下跌空间。

反之，因为市场对它们毫无期待，因此只要传出些许利多消息，就会让市场投资人大感意外，股价也有可能因此而上扬。

就让我们来看看哪些消息有机会成为股价催化剂吧！

冷门股的五大股价催化剂

一般认为可列为催化剂的，主要有以下这五项：

．“配息率”或“现金殖利率”出现变化

．原本只是镜花水月的“未实现利益”转为“已实现利益”

．主要股东的股权结构改变→发动“TOB”、“MBO”的机率上升

．废止反收购策略

．挂牌市场从地方证券交易所改至东京证券交易所

“配息率”或“现金殖利率”出现变化

处于价值陷阱的个股，大多是不论业绩好坏都固定配息，也就是所谓“稳定配息”的个股。而以Net-Net股为首的价值股，基本上都会把获利留存下来，不回馈给股东。当稳定配息股调整股利政策，例如提高配息率，或将配息多寡改与业绩连动，甚至是改以“股本报酬率”（dividend on equity ratio,DOE）为基准，依股本配息时，就有可能成为刺激股价上涨的股价催化剂。

“未实现利益”转为“已实现利益”

企业所持有的租赁用不动产、土地或投资性有价证券，不管有再多未实现损益，只要不处分变现，终究只是镜花水月。不过，当企业处分掉这些带有未实现利益的不动产或投资性有价证券，实现获利时，就会成为推动股价上涨的股价催化剂。如果企业在实现获利的同时还提高配息，那更是有力的股价催化剂。

我有投资“日皮”（Nippi，东证JASDAQ・7932）这家公司的股票。它曾因为出售一笔带有未实现利益的不动产，认列了52亿日元的业外收益。此举让日皮的每股盈余冲上1,494日元，PER下降到两倍。可是后来它的配息仍然维持50日元的水准，所以这次的不动产处分，并没有成为大幅推升股价的股价催化剂。

主要股东的股权结构改变

当呈现哪位股东拥有公司多少股票的“股权结构”出现变化时，后续就有可能出现股价催化剂。只要每半年追踪一次四季报上的“主要股东”字段，就能轻松掌握股权结构的变化。当股权结构有变时，这个字段里的排名就会重新洗牌。

当最了解企业内情的大股东——经营团队卖出自家股票时，可能是经营团队认为自家股价正在高点，或是对公司今后的发展没有信心，因此市场上会给予个股负面评价。

反之，当经营团队加码买进自家股票，或在主要股东当中，出现了有“会发表意见的股东”之称的积极股东（Activist Shareholder）时，可能就会对公司采取某些行动，因此市场上会给予个股正面评价。

此外，追踪股权结构的变化，有时也能帮助我们察觉管理阶层收购（MBO）或股票公开收购（TOB）的征兆。一般投资大众毕竟不是内线交易，无法准确得知这些举措的发动时机。不过，一旦有人发动TOB或MBO，就会大幅推升股价，成为股价催化剂发酵的主因。

因此，就让我们再更深入地来看看TOB和MBO。

股票公开收购（TOB）是“Take Over Bid”的缩写，意指向不特定多数的大众公告“收购股数”、“股价”和“收购期间”后，于有价证券市场外直接向股东收购股票。

通常公开收购的价格设定会高于市价，所以它会成为推升股价的利多消息。例如恩悌悌（NTT，东证一部・9432）公司在2020年9月29日，宣布将提高对旗下子公司NTT DOCOMO（东证一部・9437）的持股至100％，故自9月30日起实施TOB。消息一出，NTT DOCOMO的股价便开始向公开收购价“靠拢”，引发一波大涨。所谓的“靠拢”，就是收购价与市价之间的价差缩小。

近来由于企业可用低利筹措到大笔资金，因此像NTT DOCOMO这样的超大型TOB案，在市场上时有所闻。

此外，受到疫情冲击的影响，经营环境骤变，企业之间彼此整并，或因母子公司挂牌衍生各项问题，转而将上市子公司私有化的企业，也屡见不鲜。

另一方面，若创办人家族、经营团队和关系企业等大股东持有不在股市流通的“特别股”，且这些特别股在已发行股数当中的占比（特别股占比）偏高时，一般股东的权力就会偏弱，因此发动TOB的机率就会降低。

接着再来看看MBO。

管理阶层收购（MBO），在英文当中是“Management Buy Out”的缩写。它和TOB的不同，在于MBO的买主是“目前的经营团队”。不过，MBO和TOB一样，都是刺激股价上涨的契机。

发动MBO最主要的目的，是要让公司下市，改列为未上市公司。如此一来，经营团队既是公司老板，又是经理人，可用更自由、机动的方式来经营。

有些中小企业会因为创办人退休或过世而进行MBO，以便顺利延续或转让公司业务。

废止反收购策略

有时企业会在未经被收购方企业同意的情况下，迳行透过TOB等方式发动并购，即所谓的“敌意并购”。为防止自家企业被敌意并购而祭出的因应之道，就是“反收购策略”。“反收购策略”可分为两种，一是避免让自己成为收购目标的“预防策略”，二是被锁定时的“对抗策略”。

企业既然在股市挂牌，当然就要能任人自由买卖。因此我认为，上市企业设定反收购策略并不合理。况且只是为了保护经营团队，就导入反收购策略，也可能影响股东或员工权益。

过去已导入反收购策略的企业，一旦废止相关措施，投资人就更容易买到该公司的股票，是推升股价的一项利多。

由于投资人批判“反收购策略的做法太保守”的力道日渐增强等因素，近来有越来越多大企业废除了反收购策略，例如三菱地所（东证一部・8802）、日本制铁（东证一部・5401）等。

退休后才进场，投资最危险

最危险的投资操作，就是退休后才匆忙进场买股。

过去专心投入工作，没有任何股票投资经验的人，为了多赚一些老本，就贸然将钜资投入股市，恐怕会在股市里重摔一跤。

连基础知识都还搞不清楚的时候，投资人大多逃不过赔钱的命运。这时要是不幸把退休金亏掉了一大半，恐怕就会落得晚景凄凉的下场。

如今已是所谓的“人生百年时代”，就算六十岁申请退休，人生下半场也还有四十年。所以更该趁早开始投资股票，别等到退休后才匆忙进场。要是到退休前都还没有投资经验，建议不妨先从那些和日经平均指数，或美国“标普五百”连动的指数型基金开始操作。

在熟悉投资操作，建立自己的投资风格前，应避免操作“信用交易”。我个人一直以来，都是用自有资金进行“现货交易”。

所谓的信用交易，就是投资人可向券商融资，用小额本金去操作高出本金两、三倍的交易。如果操作得宜，这种交易的获利的确相当可观，可是风险也很高，万一投资失利，最糟甚至可能让人破产。

我从国中时就常进出证券公司，当年就曾看过好几个因为操作信用交易而爆出钜额亏损，最后当事人销声匿迹的案例。所以，我对信用交易的态度，比其他散户更加审慎保守。

我至今都还忘不了当年那个衣衫褴褛的老太太。当我还拿着敝帚自珍的40万日元，烦恼着该买哪一档股票时，她竟走到营业员窗口，说声“帮我挂日活10,000股买进”就下单了。

她口中的日活1（NIKKATSU），是日本历史最悠久的电影制作、发行商。旗下的“日活浪漫情色”系列，也曾红极一时。当时它的股价约莫是200元上下，买10,000股需要拿出200万日元。在我少不更事的心灵里，只留下“这个老太太还真是人不可貌相，原来她是个有钱人！”的诧异。

可是，后来不出几年，她就破产了。证券公司员工表示，据说她的股票资产曾多达数亿日元，但后来因为操作信用交易失利，竟把那些资产和她住的房子，全都输得精光。

如果买卖的是股票现货，就算股价再怎么雪崩式下跌，卖出手中的持股，至少还能拿回一点钱。买卖之间固然会有一些亏损，但只要公司不倒，股价就不会跌到负值。

不碰信用交易，从些许本金开始，以现金交易的方式投入股市。经过再三买进、卖出，脚踏实地的花时间累积投资经验后，靠价值投资法跻身“亿万富翁”之列，我认为并非不可能。

本文整理、节录自股千（kabu1000）《全职存股，不上班10万变1亿：日本传奇股民投资“划算股”，资产翻千倍的不工作投资术》一书，文章仅代表作者个人立场和观点。由采实文化授权转载，欲阅读完整作品，欢迎参考原书。