【看中国2015年06月25日讯】上一个周末，可以称之为“雷曼周末”。
希腊居民对银行业的挤兑越来越紧张。考虑到政府或将实施资本管制，本周平均每天有5亿欧元的存款外逃，取款机前排起了长龙，等待取款。挤兑是任何一个国家银行业的噩梦，希腊某些银行破产已经可以预计，甚至有专家认为德意志银行因为巨大的风险敞口，有可能出现“雷曼”事件。
欧洲央行、IMF和欧盟三驾马车已向希腊发出最后通牒，迫使左翼联盟要么让步，削减养老金并提高增值税，可如此一来的局面将是现行政府倒台，希腊局势陷入动荡。
上周五，欧央行同意将紧急流动性上限上调18亿欧元，远低于希腊银行官员所要求的数额，可能仅够勉强支付周五的提款需求。
引发这一切的都是债务！2004年，希腊的经常项目赤字仅为GDP的6%，而到了2008年，这个数字达到了14.4%。在5年的时间内，经常项目赤字占GDP之比上升超过一倍，从任何角度而言都不是一个好现象。从IMF公布的数据看，希腊政府每年的财政赤字约占在GDP的3%至5%，从2006年开始，财政赤字占GDP之比就一路上升，具体来说，2006年财政赤字约为GDP的2.8%，到了2008年则达到了了GDP的4.4%。从整体财政的角度来说，如果每年存在财政赤字，那么意味着需要向私人部门或者外国投资者借钱，通俗地说就是发国债。在正常年景中，由于有国家信用担保，政府发债并不难，但如果政府总是存在财政赤字，长年累积后，财政部的账上就会出现一块永远不会被还清的债务，这就是一般所讲的公共债务。公共债务占GDP的比重，是衡量一个国家是否存在宏观经济风险的重要因素，一般而言，这个指标不应超过50%。就像一个家庭一样，尽管有欠债，但应尽量保持家庭债务在收入的50%以内。一个国家出现公共债务后，债务就变成了两块，一块是你本身的债务和每年的新借债务，另一块就是利息支出，借人钱还利息，天经地义。问题是如果一个国家永远欠债，那么利息支出也会是驴打滚、利滚利，总有一天会压垮政府的财政。希腊的情况如何呢？IMF的数据显示，在经济危机前，希腊的公共债务几乎是GDP的100%，严重超过了警戒线。此外，由于财政赤字长年较高，经常项目存在较大的逆差也意味着较低的外汇储备，一旦出现风吹草动，希腊首当其冲，也就不足为奇了。
2009年的财政赤字达到了GDP的12%，这是2008年水平的3倍，而公共债务余额则从GDP的100%左右一下上升至GDP的130%，希腊开始爆发债务危机。形成希腊债务问题的主要是两方面：第一是财政开支快速增长。从希腊整体的情况看，社会工资水平一直在高速增长，尽管GDP增速几乎永远徘徊在1-2%左右，实际工资增速却一直高于5%，在2008年甚至达到了8%——这高于欧盟国家4个百分点。在整体收入提高的情况下，更容易享受到加薪的公务员，也就成了收入提高的最大获益者。而政府的总体财政状况，也因为工资支出增加，这增加了政府的财政赤字。第二，希腊的老龄化。希腊的老龄化负担约占GDP的15.9%，是全欧洲最高。
由此可见，希腊问题最终是老龄化带来的问题。第一，老龄化使得政府的开支增长，加大了财政赤字；第二，老龄化的出现让过往的经济增速下降，财政收入的增速下降；第三，2009年，希腊通过举债提振经济，这成为压垮骆驼的那个稻草。
希腊的问题就是全世界所有主要国家的问题。到今天，只有美国做的比较好，走在了相对正确的道路上。
奥巴马上任以来，美国的财政赤字就一直在缩减，但2013年前，国债与GDP之比还在上升。不过，随着财政赤字的缩减和经济的复苏，2013年是个转折。2013年，美国国债与GDP之比约为106%，2014年已经下降到102-103%。笔者预计，2015年将会下降到100%以下。这样的趋势只要形成，就会持续一段时间，在世界不出现大规模战争的情况下，数年的时间可以下降到80%以下，回到可持续的范围。
欧元区2013年的债务/GDP之比是93%。以德国人管理国债和货币的精神，压制债务增长没有问题。但问题是欧元区的债务并不均衡，希腊、西班牙等国的债务问题将持续困扰欧元区。
日本的国债与GDP之比已经达到大约250%，日本经济增速长期不振，看起来日元最近两年多的贬值是安倍晋三的政策。实际上，安倍晋三是个识时务的人，在债务持续增长的前提下，如果强行维持日元的高币值，最后的结局就是债务爆破加上经济长期萎缩。
债务问题本质上就是货币的信用问题，只要债务持续高涨，最终只能是货币贬值。安倍晋三抓到了日本经济和政治问题的核心所在，实行主动贬值的策略，这是由日本的债务问题决定的。
这些国家的问题都不复杂，因为他们的经济增长模式是可以持续的，债务问题一目了然。
但中国的问题就有点复杂。中国中央财政负债大约占到GDP的55%左右，地方政府的负债大约在20万亿左右（这个数字不准确，实际可能更高），相当于经济总量的30-33%，两者合计也在85-90%的区间，看起来问题并不大，最大的问题是经济模式的问题。中国的财政收入中高度依赖房地产，房地产是一种人口周期性行为，不论房价如何走势，随着房屋需求的下降，房地产形成的财政收入将萎缩，2015年中国拟安排财政赤字1.62万亿元，赤字率是2.3％。当房地产不可持续之后，赤字率将快速放大，这是很显然的事情。
另一方面，中国执行的是通胀型经济发展模式，意味着实际利率比较高。在同样的负债水平下，利息支出就比较高。可以看到欧美国家的国债收益率很低，一般在3%以下，而中国地方政府的负债所支付的利率很多都在5%以上，这让债务的总规模滚动的速度更快。
当然，中国和希腊不同，有自主发钞权，但财政赤字放大、债务率不断上升，就会让本币贬值。
欧元区、日本和美国，有一个巨大的优势，那就是本币属于国际货币，不存在国际支付能力的问题。而其他经济体，尚存国际支付能力的问题。上世纪的墨西哥、泰国，本世纪的阿根廷都曾经因为外债问题爆发本币的危机。对于新兴经济体来说，通过本币贬值可以解决自身的内债问题，但会带来外债危机，这是显然的事情。
至于巴西、阿根廷、俄罗斯等国家，问题就更加严重，通胀高企，国债的成本更高，经济增长严重依赖商品价格，意味着财政收入的不可持续性，从历史的眼光来看，无论阿根廷比索、巴西雷亚尔还是俄罗斯卢布，都只有快速走向破产一途。所以，近一百多年来，俄罗斯原来的沙俄卢布，到现在的价值已经归零，阿根廷比索和巴西雷亚尔从上世纪70年代以来也是价值归零，这些国家的货币短寿现象是正常的。
一国货币的信用水平，是否可以存续持久，只取决于国家的治理水平，这决定了财政的可持续性，其它的石油货币、粮食货币等，都是扯蛋。源于货币是一种信用，是一般等价物，和原油、粮食等一般商品有本质的区别。
(文章仅代表作者个人立场和观点)
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