中国贸易数据与热钱(williamhill官网 )

首先看一下法兴银行对中国4月贸易数据的解读：

中国4月出口同比增长再次加速至14.7%，比3月的同比10%更高，远高于市场预期的9.2%。进口表现则更为优异，同比增长了16.8%，高于市场预期的13%。这两个数据再次与韩国和台湾令人失望的贸易数据冲突，也和中国自己同一个月的采购经理人指数（PMI）相冲突。

通过对两边贸易数据对比，可以发现之间存在巨大的差异。台湾是已经完整公布4月贸易数据的唯一一个经济体。与台湾的数据相对比，基于中国大陆数据计算，大陆向台湾出口增长要快51.9个百分点（49.2%对-2.7%），而大陆向台湾进口增长要快58.6个百分点（55.7%对-2.9%）！与3月相比，这个差距只是小幅收窄了。在前几个月中，最“不靠谱”的数据是对香港的进出口数据。

    （下图显示了，中国大陆贸易数据和台湾贸易数据的差异）

虽然香港仍没有公布4月的贸易数据，但中国海关公布的4月对香港出口同比增长57.2%，这也好的让人难以相信。

除了中国贸易数据存在水份，是否存在数据出现“偏差”的合理理由呢？法兴写道：

我们在中国大陆的旅途上所观察到的，令我们相信是存在大规模投机性资本流入的。我们交谈过的几乎所有企业都承认，它们正在进行一些方式的利率套利行为——预期人民币会进一步升值。我们估计，这对贸易规模增长数据（包括进口和出口）形成的偏差约为3-8个百分点。

从另一个角度可以看到，中国是怎么利用香港作为资本流入的滤网。下面三个图分别显示了，中国大陆对香港的净出口、中国大陆向除香港以外地区的出口，还有向香港出口占总出口的比例。可以看出，所有问题都在香港这里。

据路透报道，这是中国尝试把热钱装扮成国际贸易收支的结果：

中国人民银行在周三表示，其正准备改变货币政策策略，以防止投机性资本的大量流入，因为北京当局正在努力控制海外资金涌入中国的浪潮。

中国当局作出行动，刚好是公布4月出口超于预期的时候，表面上看起来，4月的贸易数据显示，中国经济和全球需求都在复苏中。然而，经济学家很快就发现数据存在问题，他们怀疑这些贸易数据是投资者人为拉高的——投资者正在把投机人民币升值的赌注装扮成国际贸易收支。

如此大规模的热钱流入可能导致人民币出现过快升值的风险，这将冲击中国出口和整体经济表现，所以，人民银行今年已经开始大力干预国内货币市场——买入美元出售人民币。

剩下的问题是，怎么能避免人民银行出售的人民币扭曲国内市场呢。

看起来，中国暂时还处于能人为对冲流入热钱的阶段。然而，很快这种对冲方法就不能胜任了：

人民银行大量出售人民币的行动意味着，人民银行已经准备从货币供应中系统性地长期抽离资金，以钝化热钱流入的影响——热钱可能对利率、市场信心和经济增长造成冲击。

几天前，中国外管局刚好发布了新的监管规则，希望打击装扮成国际贸易收支的热钱流入。

上一次中国政府对资金管理办法进行技术调整发生在今年2月，当时中国股市出现大幅的下跌，因为投资者担心新规预示着一个更大范围的紧缩政策，进而限制了经济增长。

人民银行必须平衡风险——新规会对市场造成负面影响，另一方面热钱流入造成的扭曲效应也在影响更大范围的经济，特别是出口，有迹象显示，热钱再次流入象房地产这样的投机渠道，而不是实体经济。

那么，我们谈论的“热钱”问题，究竟有多大呢?

路透社基于官方数据对热钱规模进行的估算显示，一季度可能有高达1810亿美元的投机性资金流入中国，这些热钱部分受到了欧美宽松的货币政策驱动。这个估算很可能低估了真实的数据，因为该估值没有计算装扮成国际贸易收支的热钱流入。

一个季度1810亿美元，意味着每月600亿美元——这几乎等价于美联储一季度向银行体系注入的全部流动性！而且，这还是日本大宽松以前的数据。

为什么热钱和中国含有水份的贸易数据有关呢？很简单：

中国的资本账户是受严格限制的，但这并不是完全密封的，一些投机性资本仍可以通过合法渠道流入。

然而，有两点值得关注的。第一，中国国内的贸易公司正在大规模做多人民币汇率，这些公司为了进一步增加人民币的头寸，可能正在借入比外贸所需更多的美元。很多经济学家认为这是不可持续的。

第二，企业通过制造虚假的贸易交易，增加手中持有的人民币，这使得宏观经济数据充满水份，而且导致监管部门处于尴尬的境地。

然而，有分析师认为，以上的现象可能并不是全是坏事：

中国招商银行分析师刘俊郁认为，市场并没有把人民银行的行动解读为，是加息或提高存款准备金率之类的更严厉紧缩措施的预兆，加息和加存准都会对基础货币供应产生更长远和持久的影响，可能会打击中国经济复苏。

他还表示：“鉴于最近中国经济数据表现不佳，而且贸易数据存疑，人民银行可能将保持货币政策不变，即保持中性。”

然而，未来中国所面对的热钱威胁可能更为严峻，因为日本在4月才实施货币大宽松，而本周澳大利亚和新西兰看似也加入了汇率大战，澳大利亚央行甚至超于预期地降息。未来英国、欧洲都可能加入这场“战争”。

未来，中国人民银行的处境可能越来越被动，如果因为人民币资产的高收益使人民币成为利差交易的套利工具，那么人民银行可能将不得不坐视通胀问题不管了。

根据香港经济日报报道的文章“假出口真热钱 冲击中国内地管治力”指出；内地上月出口增长高达14.7%，惟此非喜讯，因数据显属虚假，反映热钱肆意披贸易外衣蜂拥中国。此情况已在中央眼皮下拖混数月，除成国际笑话，更暴露内地金融安全与经济驾驭力存极大漏洞，俨如大开中门招引大鳄。

出口增长畸高个中的公开秘密，皆因热钱以贸易作假为掩饰，大量潜进内地。此情况更非自今日始，内地出口在去年底圣诞档期已见淡季不淡异象，今年首两个月对港出口已暴升六成，且外汇占款、外汇储备亦自去年底急增，反映热钱涌入问题已存在至少半年。

中央矢言高度重视金融安全，外界忧今次事件凸显中央缺乏果断决策，待热钱水淹眼眉，拖到最近一个月才缓缓出手管控；又抑或内地市场化程度渐高，中央政策对瞬息万变的变化已鞭长莫及，再无有效机制驾驭？

这对内地金融安全无疑是极危险的警告，因对现代金融世界而言，金融漏洞存在一个月都嫌时间太长，中央却坐视虚假贸易问题存在数月，现时纵开始设法堵塞，成效亦殊难逆料。上述种种恐俨如向国际宣告中国金融安全中门大开，迎大鳄冲击中国图利。

因此，贸易数据虚假已远不只是国际笑话，更已敲响内地金融安全警号，亦敲响中央威信警号，中央必须严肃铁腕处理贸易作假、果断堵塞热钱进出漏洞，才能守稳内地金融安全，并提高外界对中央新班子执政能力的信任。

(文章仅代表作者个人立场和观点)