中國貿易數據與熱錢(組圖)

首先看一下法興銀行對中國4月貿易數據的解讀：

中國4月出口同比增長再次加速至14.7%，比3月的同比10%更高，遠高於市場預期的9.2%。進口表現則更為優異，同比增長了16.8%，高於市場預期的13%。這兩個數據再次與韓國和臺灣令人失望的貿易數據衝突，也和中國自己同一個月的採購經理人指數（PMI）相衝突。

通過對兩邊貿易數據對比，可以發現之間存在巨大的差異。臺灣是已經完整公布4月貿易數據的唯一一個經濟體。與臺灣的數據相對比，基於中國大陸數據計算，大陸向臺灣出口增長要快51.9個百分點（49.2%對-2.7%），而大陸向臺灣進口增長要快58.6個百分點（55.7%對-2.9%）！與3月相比，這個差距只是小幅收窄了。在前幾個月中，最「不靠譜」的數據是對香港的進出口數據。

    （下圖顯示了，中國大陸貿易數據和臺灣貿易數據的差異）

雖然香港仍沒有公布4月的貿易數據，但中國海關公布的4月對香港出口同比增長57.2%，這也好的讓人難以相信。

除了中國貿易數據存在水份，是否存在數據出現「偏差」的合理理由呢？法興寫道：

我們在中國大陸的旅途上所觀察到的，令我們相信是存在大規模投機性資本流入的。我們交談過的幾乎所有企業都承認，它們正在進行一些方式的利率套利行為——預期人民幣會進一步升值。我們估計，這對貿易規模增長數據（包括進口和出口）形成的偏差約為3-8個百分點。

從另一個角度可以看到，中國是怎麼利用香港作為資本流入的濾網。下面三個圖分別顯示了，中國大陸對香港的淨出口、中國大陸向除香港以外地區的出口，還有向香港出口佔總出口的比例。可以看出，所有問題都在香港這裡。

據路透報導，這是中國嘗試把熱錢裝扮成國際貿易收支的結果：

中國人民銀行在週三表示，其正準備改變貨幣政策策略，以防止投機性資本的大量流入，因為北京當局正在努力控制海外資金湧入中國的浪潮。

中國當局作出行動，剛好是公布4月出口超於預期的時候，表面上看起來，4月的貿易數據顯示，中國經濟和全球需求都在復甦中。然而，經濟學家很快就發現數據存在問題，他們懷疑這些貿易數據是投資者人為拉高的——投資者正在把投機人民幣升值的賭注裝扮成國際貿易收支。

如此大規模的熱錢流入可能導致人民幣出現過快升值的風險，這將衝擊中國出口和整體經濟表現，所以，人民銀行今年已經開始大力干預國內貨幣市場——買入美元出售人民幣。

剩下的問題是，怎麼能避免人民銀行出售的人民幣扭曲國內市場呢。

看起來，中國暫時還處於能人為對沖流入熱錢的階段。然而，很快這種對沖方法就不能勝任了：

人民銀行大量出售人民幣的行動意味著，人民銀行已經準備從貨幣供應中系統性地長期抽離資金，以鈍化熱錢流入的影響——熱錢可能對利率、市場信心和經濟增長造成衝擊。

幾天前，中國外管局剛好發布了新的監管規則，希望打擊裝扮成國際貿易收支的熱錢流入。

上一次中國政府對資金管理辦法進行技術調整發生在今年2月，當時中國股市出現大幅的下跌，因為投資者擔心新規預示著一個更大範圍的緊縮政策，進而限制了經濟增長。

人民銀行必須平衡風險——新規會對市場造成負面影響，另一方面熱錢流入造成的扭曲效應也在影響更大範圍的經濟，特別是出口，有跡象顯示，熱錢再次流入像房地產這樣的投機渠道，而不是實體經濟。

那麼，我們談論的「熱錢」問題，究竟有多大呢?

路透社基於官方數據對熱錢規模進行的估算顯示，一季度可能有高達1810億美元的投機性資金流入中國，這些熱錢部分受到了歐美寬鬆的貨幣政策驅動。這個估算很可能低估了真實的數據，因為該估值沒有計算裝扮成國際貿易收支的熱錢流入。

一個季度1810億美元，意味著每月600億美元——這幾乎等價於美聯儲一季度向銀行體系注入的全部流動性！而且，這還是日本大寬鬆以前的數據。

為什麼熱錢和中國含有水份的貿易數據有關呢？很簡單：

中國的資本賬戶是受嚴格限制的，但這並不是完全密封的，一些投機性資本仍可以通過合法渠道流入。

然而，有兩點值得關注的。第一，中國國內的貿易公司正在大規模做多人民幣匯率，這些公司為了進一步增加人民幣的頭寸，可能正在借入比外貿所需更多的美元。很多經濟學家認為這是不可持續的。

第二，企業通過製造虛假的貿易交易，增加手中持有的人民幣，這使得宏觀經濟數據充滿水份，而且導致監管部門處於尷尬的境地。

然而，有分析師認為，以上的現象可能並不是全是壞事：

中國招商銀行分析師劉俊郁認為，市場並沒有把人民銀行的行動解讀為，是加息或提高存款準備金率之類的更嚴厲緊縮措施的預兆，加息和加存准都會對基礎貨幣供應產生更長遠和持久的影響，可能會打擊中國經濟復甦。

他還表示：「鑒於最近中國經濟數據表現不佳，而且貿易數據存疑，人民銀行可能將保持貨幣政策不變，即保持中性。」

然而，未來中國所面對的熱錢威脅可能更為嚴峻，因為日本在4月才實施貨幣大寬鬆，而本週澳大利亞和紐西蘭看似也加入了匯率大戰，澳大利亞央行甚至超於預期地降息。未來英國、歐洲都可能加入這場「戰爭」。

未來，中國人民銀行的處境可能越來越被動，如果因為人民幣資產的高收益使人民幣成為利差交易的套利工具，那麼人民銀行可能將不得不坐視通脹問題不管了。

根據香港經濟日報報導的文章「假出口真熱錢 衝擊中國內地管治力」指出；內地上月出口增長高達14.7%，惟此非喜訊，因數據顯屬虛假，反映熱錢肆意披貿易外衣蜂擁中國。此情況已在中央眼皮下拖混數月，除成國際笑話，更暴露內地金融安全與經濟駕馭力存極大漏洞，儼如大開中門招引大鱷。

出口增長畸高箇中的公開秘密，皆因熱錢以貿易作假為掩飾，大量潛進內地。此情況更非自今日始，內地出口在去年底聖誕檔期已見淡季不淡異象，今年首兩個月對港出口已暴升六成，且外匯佔款、外匯儲備亦自去年底急增，反映熱錢湧入問題已存在至少半年。

中央矢言高度重視金融安全，外界憂今次事件凸顯中央缺乏果斷決策，待熱錢水淹眼眉，拖到最近一個月才緩緩出手管控；又抑或內地市場化程度漸高，中央政策對瞬息萬變的變化已鞭長莫及，再無有效機制駕馭？

這對內地金融安全無疑是極危險的警告，因對現代金融世界而言，金融漏洞存在一個月都嫌時間太長，中央卻坐視虛假貿易問題存在數月，現時縱開始設法堵塞，成效亦殊難逆料。上述種種恐儼如向國際宣告中國金融安全中門大開，迎大鱷衝擊中國圖利。

因此，貿易數據虛假已遠不只是國際笑話，更已敲響內地金融安全警號，亦敲響中央威信警號，中央必須嚴肅鐵腕處理貿易作假、果斷堵塞熱錢進出漏洞，才能守穩內地金融安全，並提高外界對中央新班子執政能力的信任。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)