冰火黄金

2013年4月21日下午6时，位于北京东三环双井富力城三楼的“中国黄金”加盟店里，4位营业员忙碌招呼着二十多个顾客。

营业员们说，相比几天前店里的拥挤不堪，这已算是“轻松”了不少。不过还是缺货，“很多首饰断货了，金条也只有10克与20克的；50克及以上的，需要先交订金，拿货至少要15天。”

这样的情形，自2013年4月12日和15日国际金价的两次暴跌后，在中国四处上演。北京国华商场2万克金条在2小时内被抢购一空的消息，刚让人感慨；“豪客”在南京一次出手290余万元拿下10公斤黄金的新闻，立马又成为新的谈资；而香港在金价和汇率（港元兑人民币）双重下跌的刺激下，几乎所有商场都出现抢购，更有工厂通宵赶工，以防“五一抢金”。

并且，这绝非“中国特色”。路透社的报道说，在日本东京的贵金属商店里，买家们需要等上三个小时才能买到黄金。世界上最大的黄金消费国印度，媒体甚至用上了“全印度人都在抢购黄金”的标题。

2013年4月19日，世界黄金协会（World Gold Council）透过其首席执行官Aram Shishmanian发表的官方声明称，购买黄金的热潮，也席卷了欧美。中东的迪拜，同样出现了金条和金币短缺的情况；而在印度孟买和中国上海，顾客们愿意比现价分别多付26美元/盎司（每盎司黄金=31.105克，折算约为5.22元人民币/克）和6美元/盎司（约为1.2元人民币/克），以买到黄金。

黄金到底怎么了？下一步会走向何方？

“恐慌”抛售

"集中抛售400吨黄金，只需10亿美金即可完成。"

Ross Norman被认为当今世界上最好的黄金价格分析师之一（他如今也是一家1778年始创于伦敦的贵金属交易商Sharps Pixley的拥有者），其分析为多方引用。他还原了2013年4月12日黄金暴跌的情形：

4月12日，纽约黄金期货市场以1560美元/盎司（约为313元人民币/克，此为成交最活跃的6月期黄金价格，下同）开盘，不久就出现了340万盎司（超过100吨）的6月交货的黄金期货合约抛售，一举将金价打压至1540美元的点位——这被很多人认为是2001年以来黄金长期牛市的确认点位，也是牢不可破的“支撑位”。

谁知，两小时后，更大的抛售砸向市场。30分钟内，高达1000万盎司（超过300吨）的抛售涌现。总计超过400吨的抛售规模，大大超过了纽约黄金期货市场286.6吨的当时库存，基本与世界最大产金国——中国2012年403吨的产量相当。

这样的情形，明显是蓄意集中“卖空”。恐慌随之形成，当天收盘金价跌至1476.10美元，只比当天最低价高出0.1美元，跌幅达到5.41%。

有趣的是，尽管这集中抛售的四百多吨黄金价值高达约200亿美元，但由于期货杠杆的存在，实际只需要10亿美元左右即可完成。

4月15日，周一，纽约金市虽以1481美元高开，并一度爬升至1495美元，但越来越多的抛售将金价一度打压至1335.10美元，最终收至1352.30美元，跌幅高达8.39%，为1983年2月28日以来之最。

4月16日，金价一度续跌至1321.50美元/盎司（约为265元人民币/克）的“谷底”，随即缓慢爬升，当日反而收涨了1.26%。

按照通常对“熊市”的定义——相比峰值下跌超过20%，黄金市场还是在短短几天内下跌超过这一水平（相比2011年9月的高位），完成牛熊转换。

人为操纵的暴跌

"世界黄金协会的官方声明称，越来越多的证据表明，这是投机者们在期货市场的操纵所致。"

过去12年，黄金表现强劲。

自2001年以来，金价猛涨7倍以上，2011年冲高至每盎司1920美元的最高纪录。在货币宽松、通货膨胀的阴影下，投资者大举吃进黄金，把它作为一种安全资产。

但随着对欧元区危机的担忧有所减轻，投资者押注美国经济将会复苏，黄金市场情绪受到了冲击。

4月10日，欧盟委员会发布的一份评估报告指出，塞浦路斯将抛售价值总计达4亿欧元的黄金储备，以募集资金用于援助该国深陷困境中的银行业。虽然次日塞浦路斯央行就否认了，但消息一出还是引发普遍担忧——人们担心意大利及葡萄牙等欧元区高负债国家可能采取类似措施，对金价构成巨大冲击。

而从2013年年初开始，瑞信、法国兴业银行和高盛都曾公开表示黄金牛市已终结。

高盛在2012年就看跌2013年的黄金。在本次暴跌之前的4月10日，黄金下跌1.5%，为此前一个半月来最大单日跌幅，高盛的分析员当天即将2013年和2014年的黄金目标价，分别下调至1450美元和1270美元，并建议客户做空黄金。

法兴银行的分析师甚至为此撰写了长达27页的专题报告称，随着美国经济好转和美联储即将退出刺激计划QE，黄金的牛市时代即将终结。

“随着美元走强，人们对美国经济越来越看好，利率上升的预期渐增，这也开启了一场长期熊市的完美风暴。如今，市场开始大量赎回ETF，投资者越来越倾向于从事做空，这种市场情绪也证实了我们的看法：黄金可能已经进入‘最后的欢腾’。”

报告中，法兴特别指出两个数据：

从2013年1月开始，黄金ETF持仓大跌约140吨，2月份更是遭遇史上最大资金流出。

2月末以来，对冲基金的黄金空仓数量创下12.5年来新高。

报告全文充满了对黄金的悲观预期：“我们2013年对金价的平均预期为1500美元/盎司，年末的预期为1375美元/盎司。”

不过，尽管很多人在此前就不看好黄金大势，但对于4月12日、15日两次暴跌的直接原因，各方意见事后渐趋一致——世界黄金协会的官方声明称，越来越多的证据表明，这是投机者们在期货市场的操纵所致。

澳洲河石咨询控股有限公司（Riverstone）执行董事徐汉京亦对南方周末表示，“金价下跌是美元走强的必然趋势，但是在美元利息没有发生重大变化之际发生暴跌，就有极强的人为操作背景。”

徐汉京曾为加拿大埃尔拉多黄金公司中国区总裁，该公司拥有中国第二大金矿，贵州锦丰金矿。

中国银河期货首席宏观经济顾问、原伦敦所罗门金融集团宏观对冲基金策略经理付鹏则认为，蓄意集中“卖空”导致的暴跌，打破了很多套利的、程序化的、跟风的心理价位，引发了所谓“踩踏事件”的产生，很多人都在斩仓的过程中失去了理性。

付鹏从4月2日开始就注意到，市场上类似于替客户托管的一部分黄金出现大规模的出库，这意味着有人在黄金暴跌前选择了更大规模的借入黄金的行为，它的即期抛售行为就有可能引发黄金的下跌、破位，进而引发恐慌性的抛盘。

至于谁是这次暴跌的“幕后黑手”，坊间认定的“头号嫌疑犯”是美林公司。美林公司是全球最大的证券零售及投行之一，在4月12日出现1000万盎司抛售之时，市场传闻这卖单正是来自这家公司。

黄金成为“融资工具”

"从2012年10月开始，有50亿-70亿美元的资金，从大宗商品中撤出。它们大多进入日本股市，乃至美国股市。"

其实，即使没有“黑手”，许多市场人士也早已预料到金价下跌的到来。

事实上，经验丰富的投资客早已掌握金价涨落的规律，宏观的影响因素包括美元的强弱、石油价格的高低、国际局势的变化等等；而其中最重要的是美元，美元强则金价弱，美元弱则黄金强，这几乎是过去的一条铁律。

在过去的几年里，美国推行的第一轮及第二轮美元量化宽松政策（QE1、QE2），的确导致了美元的贬值。关于QE3，美联储主席伯南克（Bernanke）曾数次暗示会继续推行，不过2013年3月的美联储议息纪要显示，QE3或许会放缓。

同时，部分投资者还认为，2013年一季度美国经济复苏势头明显，这都成为了美元走强的背后因素。

此外，“黑田效应”（指日本新上任的央行行长黑田东彦，市场普遍预计其将推动日本的货币宽松政策），也是近期流行的一种重要新解。

付鹏即对南方周末记者表示，日元自2012年10月以来的持续贬值，导致了黄金的基本属性已由“投资工具”变为了“融资工具”。这是本轮金价暴跌的真正背后原因。

日本央行从2012年10月，逐步推行日元量化宽松政策；而黄金的价格曲线图清楚显示，金价从2012年10月8日的1777美元位置，开始快速回落。两者正相关。

一般认为，货币宽松、贬值，会造成黄金等大宗商品价格的攀升，为什么日元贬值却导致相反的结果？

付鹏解释称，日本的量化宽松，导致其国内诸如股市等风险资产的投资预期收益快速上升，同时美国股市也在快速走高，这些的预期收益率已经高于黄金，也高于其他大宗商品。于是，包括黄金在内的大宗商品被拆解卖出，获得的资金再投入股市等高回报交易中去。在过去半年，日元大规模贬值超过30%，日本股市上涨幅度超过40%，这种投资回报率，使得其他投资，相形见绌。

通过统计包括黄金在内的全球大宗商品持仓情况，可以看出，从2012年10月开始，有50亿-70亿美元的资金，从大宗商品中撤出。它们大多进入了日本股市，甚至美国股市。

值得注意的是，向银行拆借黄金的利率，要比货币信贷更低。在国际上，美元的融资成本一般是LIBOR（伦敦同业间拆借利率）+80个基点，黄金的租赁利率则要小于LIBOR。在国内，工商银行的黄金租赁年利率是4%，而一年期货币贷款的基准利率是6%。

在这种情况下，黄金更容易地成为了一种低廉的“融资工具”。

金价下一步

"中国人对首饰及金条、金币的爱好，远远超过了世界其他民族。"

2013年4月16日之后，金价延续了缓慢回升的态势，4月22日已收盘于1421.2美元；其间曾摸高至1438.8美元，相较于1321.50美元的本轮最低点，累计回升了8.88%。

但未来一段时间的走势如何，多空双方辩论激烈。看空的一方包括巴菲特、索罗斯、罗杰斯这样全球最著名的投资人，也包括瑞信、美林这样最大的几家金融机构。看多的群体中，也有鲍尔森、格罗斯等声名赫赫的大佬。

曾准确预测1987年美国股灾和1997年亚洲金融风暴的“末日博士”麦嘉华（Marc Faber），也认为黄金牛市并未结束。他还有个有趣的观点，即使对比“名义价格”的最高点（黄金在2011年9月6日，达到1923.20美元的“历史最高点”，当然这只是一个未经过通货膨胀因素调整的“名义价格”），目前的金价跌幅，也不及苹果公司股价——苹果的股价在过去的几个月里，跌幅超过40%。

徐汉京的观点介乎其中，他认为，考虑到美元的利息仍然处于负区间，金价不会继续跌下去，应该在1450美元至1550之间美元比较正常。不过，近期内，金价难以回升至这一区间，还有向下打压的可能。

中国黄金协会副会长兼秘书长张炳南对南方周末记者表示，他认为金价长期向好的基本因素没有改变。世界黄金协会也认为，强劲的需求和短缺的供给，将驱动金价长期看好。

2012年，全球黄金需求量为4406吨，同比下降约4%。而同期中国内地黄金消费量达到832.18吨，增长9.35%。

在世界黄金协会的“黄金需求趋势报告”数据显示，首饰用金，一直是黄金需求的最大头，2012年占到了总额的43%；金条、硬币，占29%；各国中央银行购金约为12%；工业用黄金10%；黄金ETF基金为6%。

而中国黄金协会的数据则表明：2012年，中国首饰用金占到了60.41%，金条、金币占31.88%；工业用金占5.87%；其他用途的黄金占1.84%。

显然，中国人对首饰及金条、金币的爱好，远远超过了世界其他民族。作为印证的是，本轮金价暴跌引发的抢购狂潮，还在中国各个城市里继续。

金矿生死线

"“挖金矿”依然是赚钱的好买卖。"

判断金价的未来走势，供给方——黄金生产者的因素，或许同样重要。黄金供给的三大来源是：矿产金、加工回收金及央行出售金。

其中矿产金一直是最大头，2012年，矿产金在全球格局中占到了约70%。在中国，工信部的数据显示，2012年，中国矿产金341.8吨，占到全年黄金产量的84.79%。同时，中国连续六年都是世界第一大黄金生产国。

金价下跌，毫无疑问将压缩金矿企业的利润。金价的下跌会触及它们的成本“生死线”，从而导致减产乃至关闭矿井么？在上个世纪90年代末，金价低于300美元时，类似事件曾经上演。

早在2012年5月，世界黄金协会首席执行官Aram Shishmanian就表示，黄金矿产商当时生存的底线是金价1300美元/盎司。而高盛在2013年4月列举了25家国际黄金公司总现金成本曲线图，得出的结论是黄金价格保持在1150美元/盎司的水准，将是支持这一产业持续发展的关键价位。

不过，高盛的报告中没有统计中国黄金企业的数据，也没有包括巴里克（Barrick）、纽蒙特公司（Newmont）的情况——这两者分别是当今世界第一、第二大黄金企业。

巴里克公司的年报显示：2012年，其黄金产量为742.1万盎司，即230.82吨。2012年，公司每盎司黄金的总现金成本为945美元；在2011年、2010年，分别为752美元、649美元。

纽蒙特公司在2012年生产了558.3万盎司黄金，即约为173.65吨，其披露的数据为销售成本，每盎司黄金为677美元。

中国最大的黄金企业之一紫金矿业的公告显示，2012年生产了32.075吨矿产金，销售成本为120.82元/克，大体相当于600美元/盎司，毛利率达到63.05%；如果剔除2012年并购的澳洲诺顿金矿项目，销售成本下降至109元/克，毛利率提高66.7%。

紫金矿业董秘郑于强告诉南方周末，其矿产金成本相对较低的原因，除人工成本等原因外，也有另一个原因：紫金矿业公司的金矿多处于“露天开采”阶段，而世界巨头们的矿山不少是在一两千米的地下开采。

郑于强表示，“至少5-6年的时间里，只要国际金价不下滑太多，紫金仍能保持较好的毛利率。”

上市公司中金黄金的2012年年报，要迟至2013年4月26日才能公布。4月22日，其副总裁兼董秘李跃清告诉南方周末，该公司在2011年里矿产金为22.54吨，每克黄金的“完全成本”（总成本）在190元人民币左右。按当前汇率折算，这大致相当于946美元/盎司。

从以上种种可以看出，至少国内外的巨头们，还不用担心“亏损”的问题，“挖金矿”依然是赚钱的好买卖。

不过付鹏认为，在过去的十年里，金矿的开采成本因素，只能作为金价的参考因素，更多是被其他金融因素所推动。类似的情况，在铝、锌等领域也发生过。截至目前，铝的价格仍然低于成本，而锌则在成本线附近徘徊。

(文章仅代表作者个人立场和观点)