海外机构预警中国房地产泡沫破裂

野村证券近日发表研报指出，欧美日金融危机爆发前夕的三大症状如今也出现在中国经济身上，如果今年政府收紧政策，中国将能避免发生系统性金融危机，但这需要付出经济减速的短期代价：2013年下半年GDP预计只增长7.3%。

虽然中国中央政府近月来多次发出担忧金融风险的强烈信号，但市场对中国经济的展望，已在短短半年间由忧转喜。2012年夏，经济硬着陆恐慌将摩根士丹利资本国际中国指数（MSCI China）挫至51.63，但随后的经济复苏缓解了恐慌情绪，该指数至今升约20%。当下，市场普遍预计中国GDP增速复苏持续，今明两年均有望达到或略高于8%。

“历史上，泡沫常常紧随‘宏伟’的经济奇迹之后。”野村证券中国首席经济学家张智威和分析师陈家瑶认为，“投资者并没有充分认识到中国金融风险的真实程度。”他们在研报中分析了中国金融风险的三个先行指标：杠杆率急速冲高、房价高涨，以及经济潜在增长率下降。

眼下，中国以国内信贷占GDP比率衡量的经济杠杆，由2008年的121%蹿升至2012年的155%，已达1978年有可比数据以来的最高水平。回顾中国经济近30多年历程，上世纪90年代发生过一次类似的杠杆率急速冲高，那最终导致了整个银行系统的破产。

房市虽有复苏，但不能表明经济基本面改善，因为全国库存水平仍是高企。“中国房地产泡沫破裂的风险高于股市泡沫。”

最后，金融危机往往爆发于技术革命、经济奇迹之后，是因为投资者和决策者开始高估经济潜在增长率。决策者可能会误将潜在增长率的结构性下滑视为周期性下滑，并采取扩张性政策来刺激经济增长，令实际GDP增速更加背离潜在增速水平，埋下经济过热的种子。

陈家瑶接受财新记者采访时指出，地方政府融资平台、房地产开发商、信托公司和信用担保公司等，是金融风险比较集中的领域，也最易遭受金融危机冲击。

“现在风险最大的是信托行业，它本身是高杠杆率行业，现在也存在一系列问题。”她指出，去年下半年以来的多起信托产品违约案例，算是掀开冰山一角。“违约目前虽然是得到解决，但隐藏的风险不容忽视，因为信托这几年的发展是非常迅猛的，特别是去年下半年增速发展得非常快。”

关于地方政府融资平台，陈家瑶认为，一系列房地产市场调控政策措施推出后，地方政府卖地收入未来的可持续性存疑。

报告认为，对金融过度扩张的政策反应越慢，爆发系统性金融危机的风险就越大，避免经济硬着陆的挑战也会越大。宽松的政策基调如果继续，这些金融风险将变得不可控：虽然今年逾8%的强劲GDP增长可能实现，但会推高明年的高通胀水平和金融危机风险。

野村对今年下半年中国经济增速下降到7.3%的预期，不同于市场普遍预期。“因为我们觉得政策要收紧，而不是大家预期的新一届政府很有动力或是希望能在第一年交出漂亮的答卷。”陈家瑶解释称，野村认为本届政府不会完全着眼于GDP的增长。

野村建议，中国政府必须迅速采取措施，遏制与日俱增的系统性金融风险。“我们预计这一举动会在今年上半年出现。”报告写道。

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