叶檀：今年是适合休息的年景

债务危机时代，任何投资均以保本为主，以免被债务挟裹失去本金。目前，国内的投资者不习惯于A股市场下挫，但他们不得不在很短时间内，习惯于保本时代的到来。

债务时期，出现三大趋势：实体经济紧缩导致CPI处于低位，企业赢利下降丧失超额收益的基础；债务增加宽松货币政策的可能性，人们担心货币缩水；政府债务风险增加导致投资者以避险为主，避险资产价格过高丧失了超额收益的可能性。

在国债市场，投资者为安全保本付出高昂代价。债务危机肆虐的欧元区，最安全的德国短期债券长期处于负收益率，北京时间7月11日，3个月收益率为-0.05%，6个月收益率为零，一年期收益率0.02%；而美国3个月国债收益率为0.09%，6个月收益0.14%，今年6月1日，美国10年期国债收益率创下了1.437%的历史最低记录。更低的是保值贴补债券，按照美国通胀国债指数，5年债的收益率为-1.2%，10年的收益率为-0.60%，20年的收益率仅为0.01%，而30年才0.39%。

投资者一窝蜂避险，推高了美债与德国短期债券的价格，甚至不惜接受负利率。2011年最黯淡的投资巨鳄是债券天王格罗斯，在2011年10月改弦更张，大规模购入美国国债与抵押贷款支持证券，终于在2012年维持了债券投资的至尊地位。

国内投资者的胃口要大得多，他们眼睛盯着信托产品动辄10%的年化收益率，习惯了以往房地产一年20%以上的价格增速，对于5%以下的收益率不屑一顾，虽然他们在股市大亏特亏。这样的投资观念已经不适应于当下的市场，目前的市场正在从超额收益向平均收益过渡(平均收益即收益率与通胀率持平)，而未来将从正常收益向保本过渡。

A股市场目前发生了巨大的转变，股指期货与融券的出现使A股市场出现多空双向交易，单边市场告一段落。

与此同时，隐性的债务造成融资压力居高不下。股指下跌要害在融资，而融资的要害是企业资金链出了问题，需要不断吸纳新资金防止企业债务崩盘。

以中国年复合增长率达到30%的机械工程行业为例，龙头企业出现隐忧。近日A股市场大企业三一重工被披露裁员30%。该公司一季度营业收入147亿元，同比增长4.93%，环比增长54.9%。但经营性现金流却为-43.9亿元，差于去年同期的-34.05亿元，同比净流出金额增加9.84亿元，公司应收账款余额较年初增加88.2亿元，增幅为78%。

三一重工并非孤证，其老对手中联重科日子也不好过，虽然一季度营业收入116亿元，同比有微幅增长，但经营性现金流为-14.4亿元。作为连续13年业绩保持年复合增长率60%的中国工程机械产业领军企业，今年一度被境外投资者大举做空。今年6月初，中联重科发布公告称，结合2012年度公司业务融资需求，公司拟向有关银行申请信用(授信)及融资业务，总规模不超过1400亿元，这让人对机械工程行业的现金流、对按揭与融资租赁更加担忧。

除了公司外，股票市场与债券市场的融资数量直线上升。作为隐性债务的重要指标，信托兑付风险也在增加，房地产信托到基建信托热，显示从房地产到基建投资项目的资金风险。据研究中心数据显示，从6月到7月6日，成立的基础设施类信托产品共有51个，数量已经超过了一度热门的地产类信托产品，后者在同时间段内仅成立了31只。目前基建类政信产品的年化收益率在7%至10%不等，有的超过10%。

根据财政部数据，截至今年8月末，2009年发行的2000亿元地方债将全部到期，更广义的到期洪峰在今明两年，预估合计到期额度将达到3万亿元，房地产信托兑付与投资项目兑付从今年开始逐渐进入高峰期。

从理论上来说，投资风险越高，要求的回报也就越高，因此，随着隐性债务风险上升，投资回报率也将提升。但这是正常年代的投资观，当债务风险发展成为债务危机，投资者只求安全，甚至一些投资者认为这两年是休息年，对于超额回报再也不抱幻想。

综观世界，无论是大宗商品还是股市汇市，今年均处于震荡过程当中，正好是适合休息的年景。

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