美元将进一步走强

美元情绪已有所改善，但该货币继续在两股冲突力量的作用下反复震荡。一方面，美联储的超宽松货币政策立场以及量化宽松措施阴影继续抑制美元的升势。每当美国有新的疲弱经济数据出炉，这种负面力量就进一步增强。

另一方面，随着西班牙和意大利开始成为焦点，欧元区财政/债务忧虑重现，导致避险情绪再次抬头。避险情绪升温意味着将支持美元走强，从而抵消量化宽松措施预期所造成的负面影响。因此，美元不会呈现直接的上行趋势，而是会随着这两股对抗性力量争相对美元发挥作用，继续演绎“进一步，退两步”的走势。

只要有关欧元区周边国家的紧张情绪继续存在，欧元就不太可能有力走高。我们的预测显示，欧元/美元在未来几周和几个月内跌破1.3000水平重要心理关口的风险加大。不过，确切的时间仍不清楚。这将很大程度上视欧元区周边国家所面临的压力而定。

虽然有关西班牙和意大利的担忧有可能会进一步推低欧元/美元，但对欧元的影响将取决于官方投资者是否丧失对欧元和欧元区资产市场的信心。重要的是，鉴于欧元在过去证明对外围国家债券忧虑表现强韧，所以担忧本身可能不足以确保使该货币下跌。

中期而言，财政/债务担忧加上基本面弱势将势必导致欧元走软。欧元区今年的经济表现将会萎靡不振，尤其是相对美国来说，而如果欧元走强，则只会恶化该地区的经济。我们预计今年欧元区GDP将下滑0.4%。另外，欧元区内料将维持宽阔的增长差异，南欧的表现将继续显著弱于欧元区其他国家。美国和欧元区之间的增长差距扩大，应会确保美国债券收益率（10年期）与欧元区（德国）相比较高优势，从而将给欧元/美元带来进一步的下行压力。

中期内，市场将密切关注西班牙和意大利的动态，以确定担忧是否转变为恐慌并进一步转变为危机。市场也会把大部分注意力放在欧洲央行上，以确定该行是否将因此重启证券市场购买计划或第三轮长期再融资操作。欧洲央行此前两轮长期再融资操作的影响已经消退，周边国家债券利差再度扩大就是一个很好的佐证。

如果欧洲央行重启证券市场购买计划，则可能有助于减轻欧元区债券以及欧元所承受的一些压力，但其影响力可能不及以往那样有效。这充其量可能引发部分进一步的空头回补，并帮助延缓欧元/美元不能避免跌破1.3000水平的脚步。

美国的经济复苏很可能是一个渐进的过程，近期的疲弱经济数据不太可能标志美国已拉开新一轮经济下滑的帷幕。在此方面，推行进一步量化宽松政策的必要性将会有限。我们预计，与其他复苏进程缓慢的主要经济体相比，美国经济将继续表现出色。

不过，显然有关进一步量化宽松的不确定性不会迅速消除，所以美元将会在未来几个月中继续受到几轮疲弱走势的打击。我们预计，今年美国国内生产总值（GDP）将按年增长2.1%，与该国过去从衰退中复苏的经济增幅相比毫不显著。但是，这将足以确保美元对其他主要货币，尤其是欧元、日元和瑞郎走强。

一些疲弱的经济数据除了重新引发有关美联储采取进一步量化宽松政策的争论之外，还导致美国债券收益率下跌，进而对美元造成威胁。事实上，美元在最近几周美国债券收益率下滑的情况下却没有走软，这可能颇为出人意料。目前只有美元/日元对于2年期债券收益率差异表现出显著的相关性，并且该货币对在最近几周明显回落。

我们认为：1) 美国债券收益率的下滑可能是暂时的，2) 货币与相对收益率的相关性将在未来几个月中上升，而美国债务收益率的攀升应会有利于美元对许多货币的走势。

欧元/美元虽然在4月中旬曾短暂跌破1.30水平，但仍然在1.30-1.35区间内表现强韧。随着希腊问题暂时得到解决，市场重燃对财政/债务的紧张情绪主要针对西班牙，并导致欧元走软。但是，市场对欧元强劲的需求，尤其是来自主权投资者和财富管理基金，成功对欧元的下跌起到了缓冲作用。不过，此类需求未能抑制欧元交叉盘的跌势，欧元/日元和欧元/英镑出现大幅下跌。短期内欧元的疲势可能主要在交叉盘中得到体现，但我们预计欧元对美元的抗跌力最终也会减弱。

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