叶檀：央行不敢加息 人民币升值将不可避免

2011-08-12 12:23

8月11日，人民币对美元进入“6.3”时代。这不是一个重要的汇率关口，却是一个重要的预期，意味着人民币升值将不可阻挡。

在强大的外部经济紧缩压力下，中国贸易顺差进一步扩大，是人民币升值的明确信号。

8月10日，海关总署发布的数据显示，7月份中国贸易顺差达到314.8亿美元，比6月份增加92.1亿美元，创下2009年2月以来的新高；外贸出口达到1751.3亿美元，刷新历史最高纪录；前7个月，中国外贸进出口总值已经突破2万亿美元。

中国的进口数量增速快于出口增速，进口价格增速远远高于进口数量，说明中国的进口数量增长不快，进口量增长多数拜通胀下的价格上升所赐。

今年前7个月，出口3901.2亿美元，增长38.3%，高于同期全国出口总体增速2.7个百分点；进口4219.9亿美元，增长50.3%，高于同期全国进口总体增速3.1个百分点。进口增长主要是因为进口产品价格大幅上升。在进口商品中，大部分主要大宗商品进口量均有不同程度增长，进口均价同比快速回升。今年前7个月，铁矿砂进口3.6亿吨，增长1.5%，进口均价为每吨116美元，上涨53.3%。如谷物及谷物粉、食用植物油、合成橡胶等，均是进口量出现同比负增长而进口金额大笔上升。而出口的商品中，除贵金属或包贵金属的首饰、集装箱等之外，其他价格基本稳定。这也就意味着，中国继续以大量的商品获得了巨额贸易顺差，如果债务危机使全球大宗商品价格处于低位，可以肯定，中国8月份贸易顺差还将大幅增长。

虽然美国主权信用评级丧失最优评级是近百年首次，但即便是美国主权信用评级最佳的时期，日元汇率同样在逼迫之下上升或者下挫，动荡不已。原因只有一个，让全球资产、债务重新配置。

当年逼迫日元汇率上升是为了缓解债务危机，使美日之间的贸易顺差下降。1981年日本对美国的贸易顺差约48亿美元，1984年上升到350亿美元，1986年则超过了850亿美元。日美的贸易顺差与美国负债上升，导致了《广场协议》出台，1985年、1986年日元汇率上升40%。但美元指数的下挫威胁全球经济，于是，1987年旨在提高美元指数的 《卢浮宫协议》出台，美元上升，全球资金回流美国。日元汇率上升之时，正是美国大举扩张债务之时。1980年里根总统上台，美国政府的债务大约为1万亿美元，到布什总统执政的4年期间，美国国债进一步上升到4万亿美元。从1980年到1992年，美国国债增加了3倍。通常来说，美国债务上升必然意味着贸易逆差，要求主要贸易顺差国汇率上升以缓解债务压力是常规武器，与美国主权信用评级无关。

人民币兑美元正在坚定而稳步上升，美债信用评级下调进一步加剧了人民币升值的压力。看看美元兑人民币的月K线吧，金融危机时期人民币与美元挂钩形成的平行线，连接了第一次汇改与第二次汇改的两次高台跳水一样的K线图，显示目前人民币汇率升值未有穷期。只有全球债务风险告一段落，美联储与美国政府的资产负债表大致平衡，人民币汇率才能消除上升压力。

中国内部存在升值呼声，一些人认为人民币汇率升值就是市场化。殊不知，缺乏货币与汇率形成机制的升值，如盲人摸象一样可怕。

人民币目前大幅升值，主要目标是抑制通胀、减少顺差、应对危机、中国的产业将重新布局，促进中低端制造业进一步向中西部农村地区渗透，在债务危机的价格低谷期增加资产购买能力。

在债务危机与热钱的压力下，央行既不敢动用上调存款准备金的手段，更不敢动用加息手段，惟一的办法是汇率升值以降低高水位。如果不上调存准率，则应用加息来配合公开市场操作，用升值来减少顺差。

这显然是头痛医头的临时举措，并非基于中国基础货币发行体制改革的长远改革。人民币的基础货币发行目前依然依赖于市场外汇占款，央行如抹布大仙以上调存款准备金等应对风险。现在，在应对热钱的常规武器中加上了汇率升值。

由于人民币升值的明确预期，8月11日，美元对人民币NDF各期限报价普遍大跌，一年期品种报价早盘一度接近2008年金融危机时低位，为40个月来首见。市场预计人民币汇率上升将出现大涨格局。

人民币还将升值，谁也不知道升到何处，各方看的是市场的承受力。因此，看人民币汇率升值前景，要看国内的就业与经济增长，一旦这两项关键指标动摇，人民币主动升值会立即停止。只有一点是肯定的，目前对年内人民币升值到6.3的预估是太保守、太保守了。

(文章仅代表作者个人立场和观点)