“大牛市”“万点论”都是鬼话

我从来没有仇视过牛市，尤其是大牛市。相反，我和大家一样，发自内心地喜欢它，尤其是很大很大的牛市。

不过，我更喜欢基于经济实质性增长和公司业绩持续成长的牛市，而不是基于投机的牛市。很遗憾，目前市场上正在流行并在不断发酵的大牛市论，我就不太喜欢并深表怀疑。

龚方雄的脆弱逻辑

大牛市论的代表人物，一位是来自摩根大通的龚方雄，已经大名鼎鼎；另一位则是出身于本土券商的董高峰，一直默默无闻。

对于龚方雄，就不用过多介绍了。在猜测政策动向方面，他确有过人之处，也因此而闻达于市。2008年关于4000亿刺激计划的预测，堪称其登峰之作，事后获得验证，但也同时引发媒体对他在高层是否有“深喉”的怀疑。

这一次，全国两会召开前夕，他又适时地喊出了大牛市，其基本逻辑主要有两点：今年不确定性较少；金融股估值处于历史低位。

仔细分析，这两个理由都没多少说服力，但却极具欺骗性。所谓“今年的A股不确定性较少”，其实就是说今年确定性较多。但是，确定性较多，就一定会上涨吗？

对此，必须认真分析今年面临的这些确定性究竟是些什么样的确定性。目前我能够看到的确定性有：通胀、货币紧缩、楼市调控、经济增长放缓、资金面紧张、市场扩容……

在这样的确定性之下，打死我也不相信大牛市正在悄然来临。至于金融类股票的低估值，更不会成为大牛市的逻辑起点。

我们姑且不去讨论金融类股票的低估值有低估值的合理性，仅从估值本身出发，也会发现这种逻辑的易脆之处：从2008年雷曼崩塌到现在，银行、保险基本上都处于估值的历史低位，而且业绩增长都同样强劲，为什么偏偏在这个时候就可以启动一场大牛市？

逻辑虽不堪一击，但龚方雄的讲话却透着高明和老到。他说：“大牛市有一天会像2005~2007年一样卷土重来。”“有一天”究竟是哪一天，估计只有鬼知道，这是其一。其二，龚方雄表示：“不过A股历来是由散户主导，一些基金由于缺乏投资远见和勇气，也沦为大散户。”这句话更加狡黠，首先，他把矛头直接对准了手握重金的基金经理们，用的是激将法，意思是，如果你们不做多，那就是没有远见，没有勇气，是大散户；其次，如果激将不成，大牛市没来，那责任也不在他龚方雄，而在那些没有远见的基金经理们。厉害吧？

万点论的虚妄

比起高明而老到的龚方雄，来自东北证券的董高峰就显得“年轻”了许多，可谓“少年英雄”。他不但把时间说得很清楚（未来10年到15年），把大牛市的点位也整出来了（万点）。

平心而论，董高峰的逻辑要比龚方雄的更有力量一些。他研究出了美日韩历史上发生大牛市的逻辑起点——居民资产配置生变，并进而从这个角度论证了中国股市要到万点的可能性。

一位资深分析师帮我算了一算，从经济基本面着手分析，未来10年，如果GDP每年增长7%，上市公司业绩每年增长10%并不算过分，10年业绩即是现在的2.6倍。再如果，当前市场估值（3000点）处于合理水平的话，10年后，3000点的2.6倍就是7800点，离万点不远了。

但问题是，如此上涨，需要很多这样的“如果”，退一万步，即便这些“如果”成真，我们也无法预见未来10年会发生什么别的事件，当前全球市场不就遭遇了日本地震了吗？

所以，从长期来看，逻辑上这位“少年英雄”有可能是对的。但对中短期的市场操作而言，这种报告又有什么意义呢？纯属投机，纯属鬼话，更何况这还是10年、15年这样的长期。

我深知，现在分析师太多，但要冒尖太难，所以撰写报告往往夸大其辞，希望引起轰动效应，如果真的对了，即可一战成名，如果错了，大家也会很快把他忘掉，他也没有什么损失，无非就是继续默默无闻而已。

今年没有大牛市

说到这里，不要以为我对市场充满悲观，只是没有那么乐观而已。我之所以反对这种大牛市论和万点论，并不是担忧中国经济在未来能否承载万点之重，主要是因为，这种论调充斥着投机、冒险和不负责任，对构建健康、成熟而久远的资本市场也没有任何好处。

真正的大牛市不是喊出来的，靠几个牛人甚或几家大机构嚷嚷几声也不行。在我看来，大牛市的发生和发展，需要很多的驱动力，其中最关键的有两条，一是经济增长要确定，既要有速度，也要有质量，这将在宏观上决定公司的业绩成长水平；二是货币要宽松，至少不能紧，这直接决定市场资金面的状况。

但从我目前掌握的信息和能够理解的程度看，今年是不会有大牛市了，但会有些结构性机会。先看看经济增长吧。从2010年一季度开始，经济逐季下行，通胀则逐季上行，这种剪刀差走势，正在描绘一条滑下滞胀的曲线。在温总理的政府报告中，也将未来5年的GDP增长目标确定为7%，虽然这一数据并不低，但经济增长的趋势是从高到低。

当然，在经济放缓的同时如果能够成功转型，确实会给市场提供一个“核动力”，但对经济转型，只会牧歌式的幻想是远远不行的，其复杂性和艰难程度，将远远超过人们的预期，至少在今年，我不认为市场已经相信转型一定会成功。

至于货币政策，有人争辩说，经过8次上调存款准备金率以及3次加息，紧缩行程至半，紧缩空间十分有限。不错，从空间上看确实如此：即便存款准备金率提升到22%，也就只能再提5次了（每次50个基点的话）；再看利率，以今年CPI目标4%为基准，目前一年期定期存款利率是3%，再加4次（每次加25个基点的话）就可以结束负利率状况了。

显然，这种逻辑严重忽视了紧缩的累积效应，更重要的是，如何理解紧缩，我们不能只看空间，还要看时间。而从紧缩的周期来看，我倾向于认为这是一次漫长的紧缩。因为，中国的很多经济问题，比如通胀、房地产、产能过剩等问题都需要通过紧缩来解决，而且不能急于求成。

不过还是不断有人在怀疑中国紧缩的决心和能力，他们总是想起2007年开始的那次夭折了的紧缩（主要是因为金融危机）。但开始于2010年的这次紧缩真的不一样了，尤其是国际环境，已经明显好于2008年，完全可以支撑中国持续紧缩下去，1年、2年，或许会更长。

(文章仅代表作者个人立场和观点)