高盛“阴谋论”报告台前幕后

高盛或许没有想到，11月10日向客户发出的一份与A股无关的短期交易报告，会在12月初于内地引发巨大争议，并被认为和操纵股指相牵连。

对于这一质疑，高盛董事总经理、中国首席投资策略师朱悦昨日接受采访时断然表示，高盛并没有看空中国，相反，在该公司的经济研究与策略研究团队迄今发出的中长期经济与投资策略报告中，仍然看好中国股票的表现。

记者昨日获得了11月10日报告的英文版，借以觅得该份“阴谋论”报告的部分台前幕后。

争议回溯

11月12日，A股暴跌162点，第二天内地多家媒体报道认为下跌可能与高盛当天发表的一份报告有关。

有媒体称，在此轮暴跌之前，高盛公司分别向中国境内媒体和境外客户提供了内容迥异的“阴阳”两份研究报告，一份向内地公众唱多中国股市，另一份却向其客户下达卖出指令，掩护其客户从香港和内地资本市场撤出。不少媒体因此得出正是高盛造成A股“黑色星期五”的结论。

高盛于11月17日通过媒体作出回应，称作出报道的媒体根本没有见到这份报告。该行认为中国股市短期内有回调可能，但跌幅限于个位数百分比内。由于中期趋势向好，此次下跌将是逢低买进的好机会。

此后，《人民日报》海外版12月1日发表特约评论员文章称，有某国际投行涉嫌操纵股指牟利，导致11月12日股市大跌。随后，市场消息称该“国际投行”正是高盛。

随后又有内地知名财经媒体于12月2日撰文称，高盛引导主力资金利用中石油在上证指数中的影响力，进而影响沪深300指数，并达到与沪深300股指期货之间进行对冲操作。甚至指出，不排除由高盛充当马前卒，索罗斯背后大资金运作，通过QFII共同导演A股暴跌的可能。

一时间，高盛被推到了中国股市的风口浪尖。

一份与A股无关的报告

引发市场争议的那份报告究竟为何物？由何人撰写？

朱悦解释说，高盛的股票交易策略部门的确在11月初左右发布过一份报告，这个报告并非由高盛中国的团体撰写，而是由高盛位于伦敦的投资研究团队做出。该团队在2009年曾出具一份报告，列出全球各个市场资产的推荐策略，其中一个是关于香港H股的长仓交易。

“大家知道，今年9及10月的香港股市表现很优秀，所以他们（伦敦团队）在今年11月12日左右，出具这份报告，称有些交易已经赚钱，而由于目前市场并没有更多的催化剂因素向上推高股价，因此他们建议获利了结。”朱悦说，“但事实上，关于中国股票的部分在厚厚的全球投资报告中只占两页，而有关中国的内容也只有两三行。”

记者昨天获得了上述报告的英文版，该报告日期标示为11月10日（星期三）。正如朱悦所说，该报告的内容主要是向投资者表示，高盛已经结清（close）他们的一个H股长仓，“因为它的回报已经高于我们的目标价。”报告作者（Noah Weisberger等四人）说。

报告给出获利了结的理由是，当时美国的经济数据出现了好转，与此同时，其推荐的中国股票（指H股）在过去两个月（指9~10月）出现了强劲的升幅，但受到通胀的影响，中国（在11月10日再次）提升了存款准备金比率，同时市场预期将有进一步的紧缩措施出台，在这种情况下，再持有上述头寸的风险/回报指标已经不再吸引。

记者注意到，在声称抛出H股的长仓获利的同时，高盛的伦敦股票交易策略师在报告中指出：“仍然认为新兴市场的增长前景保持强劲……尽管新兴市场的通胀风险正不断上扬，但是只要它能得到控制，股票市场仍然将获得有力的支持。”

报告作者解释说，出售获利盘的主要原因在于，在9月份的市场暴升之后，需要对股票更加精挑细选。

朱悦对本报强调，这个报告只是针对一些短期交易的建议，而与高盛亚太区及中国区的投资策略观点在时间上并不完全一致。

“更重要的是，这个报告根本就与A股无关，他们提出的只是一个关于H股的短期交易的看法。”她说。

她表示，自己也不理解，为何市场会把这份于11月10日披露的与A股无关的报告跟11月12日的A股暴跌相关联。“可能是正好内地A股市场出现了暴跌吧。”她说。

而对于有关股指期货与通过QFII“导演A股暴跌”的说法，分析人士认为这种说法有些站不住脚：A股市场的市值将近4万亿美元，而QFII份额仅为170亿美元，占整个A股市值不到1%。而股指期货之说更是毫无根据，因为目前只有5户，且无外资参与。

寻找暴跌背后的逻辑

睿智华海基金经理、2009年彭博全球对冲基金排名第二的张承良博士证实，有内地机构投资者在11月12日左右收到高盛的获利了结建议，但他认为，虽然高盛是一家较有影响力的国际投行，但他并不认为，仅凭高盛一家之力，就会令A股暴跌。

“A股暴跌是有其他原因的。”他说，“比如披露的通胀率超过市场预期。”

从时间上看，高盛将上述报告的部分内容翻译并发给中国内地客户时，该报告早已在境外市场传遍，该发生的影响力已经发挥。事实上，恒生指数在11月10日当天，的确微跌了210点，从前收盘价24710点跌至24500点，但在11月11日再次微升，倒是在11月12日当天，恒指受内地A股影响，从24700点猛跌至24222点。从这个走势来看，高盛报告的威力并不如媒体所言那么巨大。

“在香港，大行经常都会发布一些投资观点，但市场未必都买账。”张承良解释说。他表示，自己每天会收到大量的机构报告，但事实上很少关注这些投行报告。他认为，A股下跌应该从其他方面寻找根源。

有不愿意透露姓名的对冲基金经理表示，11月12日A股暴跌的真正原因是投资者认识到中国的通胀问题比预期的要严重，特别是11月10日左右的央行提升存款准备金比率更是发出了这种信号。

“高盛的报告只是给了市场一个借口，让投资者找到抛售的理由。”他说。

他坦承，当认为一些国际投行的理据充分时，对冲基金会跟从投资建议，但他同时表示，也不应该高估任何一家投行的影响力，因为市场上总有意见不一致者。

“机构投资者收到这些投行的研究报告后，会客观进行分析与评估。”他说，“像我们就有一个长期的跟踪模型，对各个投行的目标价进行定期评估，从而筛选出我们认为长期以来与市场最贴近的投行分析。”

他透露，在他的团队评估中，迄今为止，包括高盛与摩根士丹利等国际顶级投行在内，没有一家投行的分析报告能做到与市场一致。“不一致是常态，我们评估的是它们偏离市场的程度，以及滞后的程度。”他说，“当然有一些投行做得不错，但我不方便透露我们的研究结果。”

不过该对冲基金经理表示，不仅是高盛，近期还有其他一些国际投行也出具了类似的投资建议，大家对于新兴市场的通胀普遍表示关注。记者获悉，近期摩根士丹利及苏格兰皇家银行等均表达了类似的对于新兴市场通胀的担忧。

高盛中长期看好中国

朱悦昨天多次强调，中国的通胀可能是近期市场波动的焦点，因为它将令市场预期出台更多的紧缩政策。

她甚至表示，如果通胀压力加大，不排除中国监管层年底前再度加息。高盛昨天出具的亚太区经济报告预计，明年全年中国央行可能加息三次，每次提高25个基点。不过朱悦认为，加息并不会对中国银行业与房地产业造成过于严重的影响，总体上银行业还可能受惠。

她认为，即使中国房地产价格在今年高位基础上下跌20%，也不会对银行造成很大压力。原因是目前的房价处于2007年迄今的均值之上，而只有房价下跌至该均值之下，才可能对银行形成坏账压力。另一方面，由于加息可提升银行的息差收入，银行业反而将从加息中受惠。正是由于这些理由，高盛甚至在昨天出具的亚太区策略报告中推荐了中国的银行业，认为该行业目前正处于低估值的状况。

朱悦表示，中国央行采取的加息措施可能会使通胀得到控制，她预计到明年第二季度，CPI将达到最高值，随后市场将出现好转。她建议投资者应该关注明年二季度时调控的效果，如果有明显的效果，可以决定入市。

总体来看，高盛认为未来三个月内地股市或有波动回调，但从六个月来看，将会有超过10%的上升增长空间，而未来12个月的上升空间将超过20%。朱悦给出的沪深300指数的一年目标为4300点，恒生国企指数（H股指数）则可升至15600点，而对于恒生指数，她更为乐观，认为将在一年内达到29000点，比上周五的收盘价劲升25%。

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