胡少江：热钱威胁中国经济稳定

根据国家统计局昨天发布的数据，虽然由于次贷危机的蔓延所带来的负面冲击和春节前南方地区雪灾的影响，中国今年第一季度的外贸出口仍然享有高额的顺差。高达四百一十四亿美元的贸易顺差，再加上外国资本的大量流入，中国的国外汇储备继续令人瞩目的高速增长。

尤其令人感兴趣的是，中国外汇储备的增长，大大高于经常项目下的外贸顺差和资本项目下的外商直接投资。尤其是考虑到中国正在逐渐增加的对外投资，直接投资的净输入显然小于外商在华的直接投资。即使将其他的外汇收入的因素考虑进去，仍然有相当一部分的国家外汇储备增加的来源得不到合理的解释。

不少分析家认为，大量涌入的所谓"热钱"应该是中国大笔的外汇储备的真正来源。所谓的热钱，是指那些在国际资本市场之间游动的资金。这些资金主要用于短期投资盈利的目的。它们具有投机性强、流动速度快等特点。持有这些热钱的投资者，一旦发现盈利的机会，将会迅速地将手中的游资投向机会所在；尤其是投向那些经济增长速度较快的成长性市场。

关于热钱进入中国的规模，人们有著不同的估计。大多数分析家认为，自两年前以来，这笔进入中国的投机性游资大约在每年一千五百亿美元左右。今年第一季度涌入中国的热钱则大约在三百亿到四百亿美元之间。这个数字实际上与中国同期的外贸顺差相差无几，由此可见热钱进入中国的规模是相当可观的。

热钱流入中国，主要是投机于中国人民币的升值预期。今年以来，人民币兑美元的升值步伐加快。中国长期存在的巨额对外贸易顺差以及由此产生的国际上要求人民币升压力的继续存在无疑是人民币升值预期存在的一个重要的原因。同时中国国内自去年以来不断升高的通货膨胀的压力也使得人民币升值的预期进一步得到加强。

长期以来，中国政府为了平衡市场的人民币和美元的相对需求以减小人民币升值的压力，通过对外汇买卖的公开市场行为，不断地向市场投放人民币来购进美元。这种国内本币供应量的大量增加，正是中国通货膨胀的一个重要原因。当前，中国政府似乎正在将减低通货膨胀作为头号任务，而根据经济学原理，遏制通货膨胀的最有效的手段应该是采用紧缩的货币政策，减少货币的发行量。因此人们有理由认为，中国政府有可能不得减少对汇率市场的干预，作为结果，人民币的升值速度则将有可能加快。

除了这种对人民币升值的预期之外，人民币和美元之间的利率差别也是热钱流入的一个因素。为了抵御由于次贷危机所引发的经济衰退的威胁，美联储在短期内连续七次降息。联邦基准利率已经由去年九月的百分之五点二五降至目前的百分之二；与之相反，为了应对投资过热和通货膨胀的威胁，中国人民银行则连续六次加息，目前的存款基准利率为百分之四点一四。人民币升值加上人民币和美元之间的利率差别使得投机人民币有著丰厚的盈利。

大量的热钱流入中国，除了给中国政府通过采取紧缩的货币政策进行宏观调控带来了严重的困难之外，也使得中国的金融市场十分脆弱。一旦人们对中国经济增长的预期产生动摇，大量的游资很可能在非常短的时间内迅速逃离，这将给中国的外汇市场和国内的金融市场产生巨大的压力。搞得不好，热钱的撤离很可能成为触发中国经济的全面危机的一个导火索。

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