2018年的第一週香港恆指出現了漂亮的開門紅。（圖片來源：Getty Images）
【看中國2018年1月9日訊】2018年的第一週，全球資本市場再次看香港。香港恆指出現了漂亮的開門紅，尤其是聚集著大量內地中資優秀企業的恆生國企指數，更是打了個漂亮的新年第一槍，單周漲幅達到4.3%，只用了4天，就完成了別人要干好幾週的活。
可是，這個現象是反常的。
一直以來，在香港資本市場上，國企指數都是跑輸恆生指數的。2017年度，國企指數的回報率是25%，相當不錯了。但是恆生指數的年度回報率高達36%，兩者竟然相差了11個百分點。
恆生指數的構成主體，是香港本地的大型公司居多，像金融和地產都是壟斷性質的企業，當然，恆指還有騰訊，騰訊在過去一年因為幾款火爆的遊戲業績大幅增長，公司市值也翻了一倍，極大的帶動了恆指。就像一隻有著超強能力外援的球隊，自己實力不錯又有強力外援加持，於是有了恆指的年度極佳全球表現。
然而，雖然外援個人能力突出很搶眼，但是球隊整體能力，還是要看隊伍集體的綜合實力。那麼如何去觀察一個指數的綜合實力呢？我們要去看指數背後的資產，這些成分公司本身的質量和利潤增長能力。
我們統計了2012年後至今的數據發現，從2013年開始，每年整體法來看，國企指數的年利潤增幅，還有股東權益回報率，統統都是高於恆生指數的，也就意味著，其實論實力，國企指數不弱於恆生，甚至可能還略勝一籌。
可是，這就更奇怪了，為什麼實力強但是表現卻弱呢？這不是2017年一年的現象，而是在連續多年時間裏，國企指數都是跑輸恆生指數的。難道說，中環手握定價權的那些外資機構們，都戴著有色眼睛，心存偏見的來做一件嚴肅的投資行為嗎？
2018年的第一週，我們終於找到了答案，國企指數遠遠跑贏恆生指數，是因為一個重要的消息落地：H股全流通。
在過去，大量的H股公司（境內企業，大陸的生意，但在香港上市融資）大部分股份是被鎖定被限制流通的，有的公司竟然被鎖定了幾千億限售股份無法流通出來。有很多家這樣的巨型公司都是恆生國企指數的成分公司，也就是我們上面所講的隊員。因此，這部分股權的價值就會被低估。
而即使這批公司的市值表現再好，但又因為股許可權制流通，所以它無法為國企指數計入足夠的權重（大多數指數的權重，是按照市值來計權重，誰大誰說話份量重誰影響市場）。
這就相當於球隊隊員雖然個個有實力，但是每個人的實力都被限制住發揮不出來，因此，表現無法與實力匹配，就再正常不過了。所以，這就完全說通了，為什麼國企指數作為一個優質資產，但是卻一直在打折出售，市場表現也總是跑輸恆指。
接下來，我們簡單來討論，為什麼限售會影響一項資產的價值。
最直接的原因，這些大型公司，基本都是海外的外資大行在投資，而他們因為自身體量原因，只能選擇坐大船。這些巨型H公司，船是大船，但是告訴你，對不起沒票，沒空位子，所以外資大行遲遲上不了船。這種限制，不僅造成流動性很差，也直接帶來了流動性折價，無法體現其應有的價值。
還有一個經典的案例是曾經的封閉式基金，因為封閉的原因無法通暢的申購贖回，所以，它常年折價交易，總是一塊的資產8毛賣，甚至更便宜，這個折價就有流動性差的因素。
流動性的因素，也同樣適用於房地產市場，當限購限售之後，雖然掛牌價不變，但是真實的成交價在下面一定是打折成交的，也是因為流動性變差。反過來的正面案例是內地資本市場，交易者活躍錢又多，因此1塊的資產基本都是1塊5在賣，甚至更貴。
最後總結一下，市場化的機制，才能帶來市場化的能真正體現資產內在價值的好價格。H股全流通的推進，讓我們聽到了開船前鳴響的汽笛，塵封已久的懸梯和通道，終於向碼頭髮色各異的人群打開了。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)
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