【看中國2014年12月07日訊】12月1日中國央行公開市場尚未進行人民幣14天期正回購操作。這也是央行自上週四以來連續第二次暫停正回購操作。如央行不進行正回購操作，將釋放200億元流動性。央行繼降息之後再次放水，
與此同時，同樣在12月1日，中國物流與採購聯合會和國家統計局服務業調查中心聯合發布了11月份中國製造業採購經理指數（PMI）為50.3%，較上月回落0.5個百分點。CFLP報告稱，該指數最近兩月連續回落，降至去年同期水平以下，與一季度平均值基本相當，反映出當前經濟運行仍有下行壓力。
那麼問題來了，為什麼央行印了這麼鈔票，中國經濟怎麼還會通縮呢？
根據六月份國內媒體報導的小道消息：央行向國有的中國開發銀行發放貸款一萬億人民幣（1630美元）。有人將此比作中國式量化寬鬆（QE）：央行實際上是在印刷鈔票以促進增長。央行最終承認採取了這一行動，但是拒絕透露發放的貸款數量，貸款利率，以及向哪家銀行發放貸款。
後來在九月和十月，中國央行推出了「中期貸款便利」，通過向商業銀行發放貸款，最終向市場注入了7695億元人民幣。
如果真如報導的那樣，那麼兩次注入的總資金量是十分巨大的，相當於美國實行了三個月最強勁的已結束的量化寬鬆計畫，或相當於日本實行五個月的貨幣計畫。
而同在12月1日發布的匯豐PMI也顯示經濟仍舊比較低迷。11月匯豐PMI終值為50%，與初值持平，但較上月終值回落0.4個百分點，已經處於榮枯臨界點。
PMI指數中，與實體經濟活動相關的一系列指標數據也相對黯淡。
比如，當月原材料庫存下降0.7個百分點至47.7%為近9個月新低，產成品庫存下降0.8個百分點至47.1%為近7個月新低。一些主要工業品仍然掙紮在產能過剩的泥潭中。數據顯示，11月24日至11月30日，環渤海煤炭庫存量由上週的2099萬噸增加至2156.4萬噸。
交行報告指出，11月以來耗煤、鋼產增速低迷，顯示近期工業生產有持續萎縮的風險。
這也使得中國的通縮陰影仍將持續。上月主要原材料購進價格指數44.7%，環比下降0.4個百分點，連續4個月下跌。
央行不斷地向市場中注入資金，按理說，經濟活動應該出現通脹，現在卻出現了通縮。其實通縮與「放水」並不存在太直接的關係。
M2和基礎貨幣之間有個倍數的關係，那就是經濟生活中的槓桿率，這個槓桿是由誰決定的哪？看起來是商業銀行，本質上是資本投資收益率決定的。
著名經濟學家如松表示，當一個國家的經濟效率持續提升的時候，資本投資收益率很高，企業就會增加貸款，槓桿的倍數就會不斷加大，這就產生了新增貸款，即便基礎貨幣的數量不變，但市場自身創造了信用，那就是貸款增長，流動性增加。
當一個國家的資本收益率持續下降的時候，企業貸款無法實現效益，就不會去貸款，槓桿率就停滯甚至下降，也就是市場不再自己創造信用，新增信貸就會萎縮。同時企業的開工率就會下降，虧損，當還不上貸款的時候，就產生壞賬，去槓桿。
所以當央行印鈔投向市場的時候，如果經濟是上行趨勢，資本收益率很高，那麼M2就會快速膨脹，資產價格也繼續上漲，市場自身可以創造信用。央行放出去的「水」就能流動起來。
當資本收益率下降以後，資本投下去沒有收益，央行放水則基本不起作用。
而在中國經濟面臨著下行壓力越來越大。國家統計局前段時間公布了第三季度國內生產總值（GDP）同比增長7.3%，增幅創下近6年新低。
中國經濟增速從2007年的11.4%開始下滑至7.7%。而在昨天上午中國銀行在《2015年經濟金融展望報告》中指出，在三期疊加（經濟增長速度換擋期、經濟結構調整陣痛期和前期刺激政策消化期）的大背景下，今年中國經濟繼續放緩，預計全年GDP增長7.4%，明顯低於改革開放36年來9.9%的年均增速，也是1990年以來的最低增速。
同時它也預計2015年中國經濟增長將繼續小幅放緩，GDP增長在7.2%左右。
中國持續的經濟增速放緩，使得資本投資收益率也在不斷地降低，那麼央行放出去的「水」則只流到商業銀行就被留住了。並沒有進入到實體經濟當中去。相反，因為資產價格的下跌（比如房子、礦山價格等）和企業開工率的下降，產生壞賬，這時的市場是自我去槓桿的過程，基礎貨幣和M2之間的倍數下降。
但是，不斷「放水」、印鈔和通脹有關。如松表示因為央行不斷放水，資本無法進入工業領域（虧損），但會進入剛性需求的領域，比如，生薑出現減產的時候，就來一把姜你軍。中國現在的農副產品價格已經和芝加哥的價格基本脫鉤，這種脫鉤就和「放水」有關；當然也與壟斷有關，因為土地、鋪租、人工的價格起到了決定性的作用，推高了這些商品的價格，因為這些商品是真正的剛需。
同時，衣食住行在富人的開支中佔比較小，資產價格下跌損失大，而窮人則剛好相反。那就出現了「富人通縮，窮人通脹」。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)
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