【看中國2014年03月05日訊】先列舉一組數字：2014年2月16日，中國央行公布1月金融統計數據報告，顯示1月份M1下滑幅度較大，分別比去年末和去年同期低8.2%和14.1%。當月人民幣貸款增加1.32萬億元，人民幣存款減少9402億元。

人民幣存款減少9402億元。這麼大一個數字的存款去哪兒了？目前比較流行的解釋是：貨幣市場基金和網際網路金融平臺對存款分流所致。然而，這兩個分流渠道如何能將9402億元保持為在途資金，恐怕很難自圓其說。惟一的合理解釋是資本外流。

細細分析，當前人民幣資本外流取決於三大成因：

其一，中國對資本的吸引力減弱。由於受到內部失衡、政策變化和外需不足的影響，中國經濟復甦步伐明顯放緩，與歐美差距縮小。2013年第三季度，中國經濟增長7.8%，美國經濟增長達到4.1%，李嘉誠隨之賣出大陸資產，轉而加大對歐美投資，這既有主動降槓桿應對未來利率上行的考慮，又是對新興市場資產泡沫的規避。

其二，中國面臨美元和利率走強的雙重緊縮壓力。一方面，美國經濟轉型有力支撐美元。歐巴馬政府推出製造業振興戰略，促使美國走向再平衡發展；另一方面，全球基準收益率由1%大幅躍升至3%時代，歐美正邁向長期利率上升通道，10年期美國國債收益率在2013年底突破了3%，2014年美國企業有望重新進入加槓桿週期，從而進一步推升長期資金借貸成本以及長期利率水平。

其三，全球分化的貨幣政策趨勢導致資金波動更頻繁和複雜。美聯儲削減QE規模的決定正式揭開了全球貨幣政策的轉折。美國退出QE將加強美元資產的吸引力，這對歐美日經濟復甦都是利好，對中國則極為不利。中國的債務上行、產能過剩、地產泡沫和不良貸款四大因素同時發難，將形成一股難以遏制的資本外流潮。

現在的中國經濟處在一個進退兩難的境地：如果宏觀環境長期得不到改善，中國將被迫完全開放資本賬戶並且進一步放鬆匯率管制，力圖吸引外資注入，但這注定適得其反，將會導致資本更大規模外流。目前境外投資多元化和分散化程度遠遠高於尚待完善的中國大陸，因此，在岸存款變為離岸存款，市場投機性增強，短期資本流動過度，都已經成為當前已經顯現的趨勢。據EPFR數據顯示，國際投資者在截至2月12日的當周從新興市場中撤出的資金規模為45億美元，使得2014年淨流出數據升至297億美元，而2013年全年流出新興市場的資金規模為292億美元。而在上一週，中國股票基金資本外流11.2億美元，中國股市成為全球新興市場資本外流最多的地方。雖然人民幣的貶值在一定意義上提升紡織、鋼鐵等行業的國際競爭力，但是股市暴跌卻已經說明資本外流趨勢仍在加劇，更顯而易見的是，人民幣貶值為對沖基金精心準備的一場洗劫埋下了伏筆。Markit的數據顯示，中國股市中4.5%的股票是空頭持有，已經是所有新興市場中空頭比例最高的國家。

早在2012年10月，《華爾街日報》就載文稱：截至2012年9月份12個月內約2250億美元的資金流出中國，這同時包括合法和非法的資金流出額，這相當於2012年中國經濟產值的3%左右。當時的主流結論是，轉移非法所得、實現化公為私、轉移個人財產是資本外流的三個主要原因。然而，該結論卻低估了熱錢的作用，更忽略了外國壟斷資本翻雲覆雨的能量，尤其是金融壟斷資本在中國逐年清倉獲取的巨大利益。例如高盛集團就自2006年入股工商銀行，經過五次減持最終獲利逾72.8億美元，實現了近三倍的初始投資回報。

如果以中國當前的歷史階段來尋找參照物，基本上類似於1956-1961年的巴西庫比契克總統執政時期，庫比契克當時強調通過發展經濟來實現民主，大膽吸引外資，用來補充國內建設資金的不足。巴西以優惠條件鼓勵外資向發展薄弱的機器製造、化學、汽車等工業部門投資，使巴西每年吸收的外資總額從5570萬美元上升到4.117億美元，庫比契克執政五年間吸引外資總額高達15.3億美元，他提出了「五年相當五十年」的口號，制定了包括30個項目在內的發展綱要，而外資的大量注入促成了「目標綱要」的實現。1957年，庫比契克完成了巴西百年的遷都夙願，在巴西高原中部建成新首都巴西利亞。庫比契克卸任後，巴西政府發現外國資本輸出國外的利潤已經遠遠超過外國資本的輸入額，為此，繼任的古拉特總統於1962年9月3日簽署限制外國資本利潤外流法令，規定所有外國資本必須向巴西政府登記，利潤匯款不得超過投資的10%。然而，外國資本在巴西已經樹大根深，1964年3月31日巴西發生軍事政變，古拉特流亡海外。新上臺的巴西軍政府立刻取消了古拉特政府時期頒布的限制資本自由匯回的第4131號法規，以「利潤匯回法」取而代之，規定外國投資者納稅後可匯回全部利潤及股息。雖然看上去不過是一部法律內容的差異，實際上江山已經易主。

最後舉一個威廉亚洲官网 的實例，法國巴黎銀行曾在2月初出了一份報告，稱考慮到烏克蘭彌補經常賬戶赤字的巨額需求，「該國將越來越依靠金融資本流入，但這些資本難以帶來安全保證。」的確如此，言猶在耳，烏克蘭便已面臨分崩離析的絕境。

 

(文章僅代表作者個人立場和觀點)