野村證券：中國會否陷入金融危機？(組圖)
【看中國2013年06月25日訊】下圖真的值得一看。在中國人民銀行漠然拒絕注入更多現金後，中國貨幣市場在上週四再次「陷入瘋狂」。
7天回購利率跳漲了270個基點至10.8%，接近兩週前水平的三倍，而隔夜拆借的貨幣市場就更瘋狂了：
我們之前已經提及，這可能正是針對理財產品和銀行間市場的政策，特別是不受監管的銀行分行間的雙邊借貸——中國當局主要是希望取締已經失去控制的那部分金融系統。同時，資本流入放緩和季節性因素也加劇了情況的惡化，但至今為止最為靠譜的猜測是，這是一個精心策劃擠壓市場的「陰謀」。
正如野村證券寫道的：從今年3月中開始，政府已經對影子銀行部門引入了一系列的緊縮措施來防範金融風險。這些措施的累計影響已經浮現。社會融資總量從3月的2.5萬億元，大幅下滑至5月的1.2萬億元。
（左圖紅線為7天回購利率，黑線為6個月的票據貼現率；有圖為社會融資總量月度變化）
中國證券報暗示這樣的現金收緊情況將持續一段時間，並認為目前是中國貨幣政策的一個轉折點：「我們不能再像過去那樣用容易錢來支持經濟增長了，這意味著當局必須要控制貨幣供應增長的速度。」
以下是野村證券對中國總理李克強關於信貸增長講話的解讀：
中國國務院在6月19日召開了一次會議，討論信貸政策。李克強指出，政府應該提供更多的信貸給高端製造業和具有戰略重要性的新行業，並限制向面對嚴重產能過剩問題的行業提供更多貸款。李克強並沒有在會上提及流動性問題，但重申防範金融風險的重要性。
這些信息加強了我們的觀點——政策和流動性將仍然偏緊，至少在7月15日公布二季度經濟數據前是這樣。我們認為，人民銀行將不會通過下調存款準備金率來增加流動性的供應。這樣做是不符合最近的政策信號和李克強總理傳遞出來的信息的。
那為什麼是現在呢？不確定。
原因可能包括：宏觀經濟數據雖然萎靡，但相當穩定，同時緊張的勞動力市場環境給政策提供了可靈活操作的空間；中國領導人希望在美聯儲之前先擠壓自己的市場；他們希望在今年10月的重大會議之前，推進一些事情；人民銀行內部存在意見分歧。
有人可能認為，這只是情況失去了控制，中國已經發現自己只能在違約和泡沫之間作出選擇。或者，如果比較樂觀，可能中國必須在短期繁榮和長期繁榮之間作出選擇。
野村證券最後寫道：中國是否會陷入金融危機？
這是個棘手的問題，因為投資者中可能存在對「金融危機」的不同定義。我們認為，中國不會經歷像歐美日和新興市場所經歷過的那樣的危機，因為中國的銀行系統全面地被政府控制，同時如果需要的話，政府又有足夠的資源救助銀行。
實際上，在過去的30年裡，中國政府已經數次救助銀行系統了；最近的一次在本世紀初，當時銀行的壞賬率高達30%。國際收支危機在中國就更不可能發生了，因為中國有3.4萬億美元的外匯儲備。
儘管如此，我們預期未來幾個月中國將經歷痛苦的去槓桿化過程。在製造業和一些非銀行金融機構裡，一些違約的情況將可能發生。
尤其的，我們已經發現地方政府融資平臺、信託公司、房地產開發商、信貸擔保公司和高金融槓桿卻面對產能過剩問題的製造企業，存在較大的風險。中國的不良貸款比率將可能上升，我們預期，今年四季度中國的經濟增速將會下滑到同比增長7.2%。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)