中國中小企業融資新招

《大空頭》(The Big Short)的讀者會一眼認出這種一度盛行的金融工程學操作手法：1) 選取一些評級為BBB、BBB+和A-的債券；2) 把這些債券打包在一起；3) 把打包後的債券評為AAA級；4) 推銷給投資者。

來自中國的報導顯示，這種手法在資金匱乏的中小企業當中很有市場。

據《南華早報》(SCMP)報導，中國江蘇省的三家公司採用了這種方法：常州盛德無縫鋼管有限公司、常州東風農機集團有限公司和新華昌集團有限公司。這三家公司將發行2.6億元人民幣的3年期集合債券。

這三家公司的信用評級分別為BBB、BBB+和A-。但由於得到當地政府的支持，它們所發行集合債券的評級被定為AAA級。這麼說，令人畏懼的債務抵押債券(Collateralised Debt Obligations, CDO)——將美國住房市場推上「巔峰」的聰明技巧——正在潛入中國嗎？

但這一做法與美國將一些次級抵押貸款打包並重新包裝有一個關鍵的不同之處：這些集合債券得到了政府的支持，儘管只是地方政府。所以，投資者應關注的問題不是每家公司是否擁有AAA評級，而是一旦形成壞賬，當地政府是否會替發行人償還債務。

地方政府在債務方面也有自己的擔憂。中國國家審計署(National Audit Office)去年公布的數據顯示，地方政府的負債額約為1.65萬億美元，而其他人則認為，實際負債額可能遠遠高於這個數字。

如此說來，債券投資者借錢給中小企業、進而借錢給地方政府，這是在沒完沒了地把錢往水裡扔嗎？這要取決於你如何看待中國的債務鏈。地方政府的主要債權人是大型國有銀行，而國有銀行又是中央政府的政策工具。

許多經濟學家都認為，隨著壞賬浮出水面以及不良貸款的增加，中國的銀行需要進行某種形式的資本重組。如果處理得當，這無需成為拉響警報的理由。當前，情況看上去並沒有那麼糟糕。不良貸款率較低，實際上正在下降。

中國的中小企業需要現金才能維持運轉，但它們被凍結在正常信貸渠道之外已有幾個月了。這種融資方式相當於是在政府的支持下，將信貸風險分散給投資者。因此，從經濟意義上說，這是一個好消息。只要中國的債務問題看起來仍然可控，我們就沒有理由認為這些AAA級債券與其他AAA級債券之間存在任何差別。今年，一種類似的債券發生了「信貸事件」，不過後來，投資者還是拿回了自己的資金。

但是，隨著中國經濟增長放緩，加上其債務問題基本上無法量化，因此，要想繼續投資，可能還需要有一顆強大的內心。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)