葉檀：國開行的重慶賬本(圖)

疲憊的樂觀主義逐漸凋謝。

中國靠投資拉動經濟的模式受到質疑，高鐵等投資效率受到質疑，以國家開發銀行為代表的基礎建設主要融資者的未來債務風險受到關注。

5月10日，英國《金融時報》報導，國家開發銀行近日與重慶市政府在渝簽署合作備忘錄。雙方將在高速公路、兩江新區建設等基礎設施領域，化工、鋼鐵、物流等高端產業領域，保障房、中小企業、教育等民生領域，礦產、農業、能源等國際合作領域加強合作，進一步發揮重慶市政府組織協調優勢和國開行中長期投融資綜合服務優勢，通過規劃先行、政策引導、市場建設、融資推動，共同促進重慶市經濟社會可持續發展。

圍繞國開行與重慶的合作疑問似乎打上句號，國開行將繼續向重慶注資。重慶得以繼續獲得外生資源，由政府主導的經濟發展模式獲得重生，同時推廣到其他地區。

無獨有偶。5月11日，國家開發銀行與貴州省政府在貴陽舉行高層聯席會議暨銀企合作協議簽字儀式。據介紹，國開行貴州分行成立十年來累計向貴州發放貸款1200多億元，其中非個人中長期貸款餘額在貴州省同業排名第一，是當地中長期投融資領域的主力銀行。

5月14日，國家開發銀行與河南省政府在京舉行高層聯席會議，並簽署《支持中原經濟區「三化」協調科學發展開發性金融合作備忘錄》。根據協議，「十二五」期間國開行將充分發揮中長期投融資和綜合金融服務優勢，支持中原經濟區的科學建設及發展。截至2012年3月底，國開行已累計向河南省投放信貸資金3100億元，帶動社會融資投入超過900億元。

投資拉動經濟之路尚未走到盡頭，投資經濟的主導金融機構之一，國開行受到各地政府的熱烈歡迎。

投資拉動經濟模式事實上已經受到重大阻礙，我們不能指望在投資效率下降之時，依然靠老馬拉大車。當產生同樣的GDP需要的資金是十年前的5倍時，更多的人會為現實的巨大債務擔憂不已，輝煌的經濟成果不能建立在未來無法承擔的債務基礎上，並煽動起對於集中型投資模式的盲目崇拜，進而引發群體性的獨特模式傲慢綜合症。

解剖國開行的重慶投資，可以部分解開債務疑問。

毫無疑問，國開行是重慶模式的有力推手。根據2011年國開行年度報告，當年國開行新增中西部人民幣貸款3605億元，佔比53% ；新增東北等老工業基地人民幣貸款728億元，佔比11%；新增西藏和四省藏區貸款人民幣248億元，新增新疆貸款人民幣352億元，居全國金融機構首位。

由於缺乏具體的地區貸款數據，根據媒體披露，國開行「大力支持重慶重大基礎設施建設和民生發展項目，帶動社會融資總額超過3500億元。截至2012年3月底，國開行重慶分行本外幣貸款餘額1256億元，不良貸款率0.1%，連續7年保持在1%以內，本息回收率連續10年保持在98%以上，較好實現了支持發展與防範風險的有機統一」。曾任擔任過世界銀行和IMF顧問的香港大學教授許成鋼先生認為，「重慶從國開行獲得的支持力度，是其他省級政府都不可能獲得的」。

國開行成立重慶分行是在直轄市成立後的1999年，據《21世紀經濟報導》披露， 2004年末，國開行重慶分行的貸款餘額已達265億元，如果加上總行直投的項目，貸款餘額達到了348億元。

2007年成為令人關注的轉折點，從2007年開始，國開行在重慶的投資突飛猛進，當年6月15日，國開行與重慶市政府就支持重慶市「一圈兩翼」發展戰略達成戰略協議，一口氣與重慶市16個政府投融資平臺簽訂了近1500億元的貸款合作協議。其表內本外幣餘額從2007年底的500億出頭，飛躍至2011年末的1203億元。三年間，資產規模擴張了2.4倍；若與2004年末時相比，貸款餘額幾乎增長了4-5倍。盤點國開行年報，幾項與重慶基礎設施相關的貸款投放被單獨列出：2010年，支持重慶「二環八射」項目建設的貸款餘額為人民幣337.39億元人民幣，對項目的累計承諾貸款達506.83億元；2009年，為支持重慶輕軌項目3、6號線項目承諾的貸款為人民幣111.9億元。在2007年之後，國開行具有深重的重慶情結。

授信不是全部，國開行深入重慶的整體金融服務，僅以2010年9月份國開行與重慶市兩江新區開發投資集團簽訂的開發性金融合作協議為例，作為金融服務顧問的國開行承諾將提供「投、貸、債、租」等全面的金融服務。國開行成為重慶最強有力的金融支撐體，來自國開行的數據顯示，截至2012年4月末，重慶分行納入地方政府融資平臺清理統計口徑的融資平臺共計59戶，表內人民幣貸款餘額1063億元，而截至3月底，重慶分行貸款餘額才1229億元，平臺貸款餘額已佔到該分行全部貸款餘額的86%，已是不爭之實。

國開行重慶分行還表示，據介紹，截至2011年底，國開行重慶分行共有政府融資平臺客戶58戶，貸款餘額佔全市融資平臺貸款餘額的23%，由此可以推斷，截至2011年底，重慶市全部地方融資平臺餘額應該在4620億元左右，國開行的平臺貸佔重慶全部平臺貸的25%。另據銀監會數據，截至2011年9月末，全國共有地方政府融資平臺超過1萬家，平臺貸款餘額9.1萬億元；據此估算，則國開行平臺貸餘額接近2.3萬億元，穩居各大金融機構之首。

國開行似乎並不擔心壞帳。

國開行進入地方平臺貸較早，總是能夠獲得優質土地與其他資產作為抵押品。以在重慶的國有企業貸款為例，多位重慶商行的大股東，號稱「重慶淡馬錫」的渝富資產、重慶市地產集團、重慶市水利投資公司等與政府融資平臺有關的國字號公司，都將各自所持重慶商行股份中的大部分抵押給了國開行，總計質押股份達71,523萬股。萬一著名的重慶「八大投」出現違約，國開行幾乎可以直接接手重慶城商行，而後籍由注資、上市實現資產增值。

不僅如此，渝富公司擁有巨額土地儲備，為保障貸款的安全性，開行重慶分行為渝富公司提供的21億元貸款，一部分是用收購的不良資產做抵押，另一部分是渝富公司將5000畝土地儲備做抵押。國開行不僅可能成為重慶的金主，還成為重慶的大地主。

投資拉動經濟模式中，土地與銀行比翼雙飛，缺一不可，成為撬動投資的最長槓桿。沒有人能夠設想，未來土地價值下降或者存款利率上升，將會出現怎樣的慘狀。同時，國開行在債券發行等方面享有天然溢價。目前的投資大國，背後是土地增值與金融資產上升的支撐。只有剝離兩者後，投資收益才能作為最重要的考量，列入決策變數。

國開行秉持特殊任務，主要通過開展中長期信貸與投資等金融業務，為國民經濟重大中長期發展戰略服務。其三大股東分別是財政部、匯金公司和社保基金理事會。

好吧，含金湯匙出身者有理由傲慢，直到無法傲慢的那天。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)