印度利率市場化給中國上了一課

經濟體制改革啟動較晚的印度，卻在利率市場化上給中國上了一課。

上週，印度央行宣布，允許商業銀行自行確定存款利率，並從即日起執行。這意味著，在長期實行利率管制的印度利率市場化邁過關鍵一步，幾近完成。

反觀中國，自從1996年放開銀行間同業拆借利率起步，利率市場化改革歷時已有15年。但利率市場化的關鍵一關，存款利率市場化依然沒有鬆動跡象。

印度反超

印度放開存款利率，看似突然，實則有其必然的原因。

中金公司昨日發布的研究報告稱，印度放開存款利率其實是在通脹高企、實際負利率的宏觀背景下，長期固定的存款利率造成的矛盾爆發的結果。

自從去年以來，印度的通貨膨脹持續處於高水平：印度批發價格指數（WPI）維持在8%至11%的水平。而另一方面，存款利率管制下，基本上保持在4%以下。實際負利率問題已十分嚴重。

顯然，這種實際負利率的存在對於儲戶而言是不公平的，這造成了社會財富由儲戶向貸戶轉移。與此同時，儘管享受了政策性利差，但印度商業銀行卻不得不面臨儲蓄外流的狀況。

據中金公司統計，印度商業銀行活期存款佔GDP的比重從2007年四季度的約37%下降到今年二季度的28%，居民定期存款佔GDP的比重由2009年一季度的232%下滑至今年2季度的219%。

緊接下來的是流出的儲蓄進入了房市、股市，間接推高了資本價格：清邁、孟買、德裡的房價自2007年以來分別上升了150%、80%和50%。

利率管製造成了上述一系列的「扭曲」，矛盾不斷積累下，印度放開存款利率，完成利率市場化，也符合市場預期。

政策公布當天，孟買市場的銀行股價下跌1.2%，之後兩天迅速回升，似乎影響並不特別顯著，這其中主要原因便是市場已提前消化了這個消息。

利率市場化預演

如果仔細對比中印兩國的話，當前二者面臨的問題其實存在頗多相似之處：持續的實際負利率、銀行存款外流、房價高漲等。

目前，央行規定的一年期定期存款基準利率為3.5%。而今年7月CPI達到6.5%，全年平均料在5%以上。二者相差150個基點以上，實際負利率情況難言樂觀。

實際負利率也造成了銀行體系存款的外流。統計顯示，今年前三個季度，16家上市銀行存款外流的規模達到1356億元，這在以往是難以想像的。與此同時，房價的高漲在國內也是不爭的事實。

因此，印度的改革或許是一個值得中國學習的樣本。事實上，對於中國而言，利率市場化已經拖不起。在現階段利率尚未完全放開的情況下，變相的利率市場化已在中國愈演愈烈，這其中以理財產品和民間借貸最為典型。

截至6月末理財產品資金餘額為3.57萬億元，比上年末增加8000多億元。要知道，此消彼長，理財產品的激增是在儲蓄外流的基礎上形成的。事實上，3.57萬億也只是存量的概念，今年理財產品多以7天、14天等短期理財產品為主，從增量上看，理財產品的規模十分驚人。

收益率方面，連7天、14天的短期理財產品年化收益率都普遍保持在8%以上，定期存款在其面前毫無競爭力。更值得警惕的是，為了爭奪客戶，商業銀行普遍在打價格戰，甚至挪用其他利潤「做高」理財產品收益率。

民間融資方面更是如此。負利率情況下，居民加速將閑置資金投入民間借貸，這在某種程度上，助推了愈演愈烈的高利貸危機。

這種利率市場化在若干領域的預演，意味著利率管制的成本正越來越高。而回過頭去看，從啟動至今，中國利率市場化改革已經延宕15年之久。對於中國而言，與其在退無可退的情況下被動實行利率市場化，不如抓住改革的主動權，早日推出利率市場化改革的時間表，讓市場形成預期並逐步消化，倒逼改革。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)