時寒冰：債務危機未過去 決戰時刻正到來

從突尼西亞到埃及到利比亞到敘利亞再到伊朗的路線圖，與債務危機的主線一起，如同我在《時寒冰說：經濟大棋局，我們怎麼辦》中所分析和展望的那樣，正在快速地與現實一一對應。很多人目睹了卡扎菲慘烈的死儘管這是他在棋局中的必然結局，我依然為卡扎菲不能汲取薩達姆的教訓而試圖苟且偷生的掙扎感到震撼。一位曾經風雲世界的梟雄，在被暴打中無助地哀求……獨裁者其實都是極其軟弱的，捨不得用黃金手槍終結自己，在羞辱中走完了最後的人生。這也許就是一種宿命，當卡扎菲草草終結無數反對者的生命時，或許，他的結局就已經注定。

回到經濟問題上。

我在此前多次強調，美國經濟將率先走向復甦，它此前所暴露出來的一些軟肋更像是「假摔」，只不過是為定量寬鬆的貨幣政策尋找合理的藉口而已。只有當製造出更多的美元，才能安享升值之利。現在，我要特別強調的是：美國經濟走在快速走向全面復甦！不是未來，而是現在，是當下。是的，王者已經歸來。美國將擎起大旗，重新主導世界經濟。

最近發布季報的美國142家財富500強企業中，68%的企業盈利水平都超過了市場預期。在許多人憂心世界經濟衰退的時候，美國的眾多企業給出了非常積極的信號。就連去年虧損的銀行，也開始盈利。比如，美國銀行(Bank of America Corp.)在10月18日發布的財報顯示：第三季度盈餘62億美元，折合每股盈餘0.56美元，去年同期則為虧損73億美元，折合每股盈餘0.77美元。而此前分析師的普遍預期僅為每股盈餘0.28美元，營收257.5億美元。

在今年5月份的一次演講中，我認為，美國企業的基礎穩固，美國的經濟復甦只差一個條件：房價上漲。一旦房價上漲，經濟活力將立即爆發出來，其金融資產狀況也將迅速變好。現在，我要說的是，美國的房價正在止跌回穩，並很快步入上漲軌道。

我們知道，現在，加拿大和澳大利亞都提高了移民門檻，而美國卻一直保持鼓勵狀態。為什麼？我在《時寒冰說：經濟大棋局，我們怎麼辦》中做過詳細分析。

歐巴馬非常清楚，在國內購買力跟不上的情況下，藉助移民的力量支撐起房價，就能更快地實現經濟的大逆轉。

2009年10月29日，歐巴馬簽署通過「EB-5經濟特區項目延長3年」議案，從2009年10月30日起，「美國投資移民EB-5類經濟特區項目」往後延期3年至2012年10月30日。在投資移民EB-5類經濟特區項目中，投資額從100萬美元下降至50萬美元。

這意味著在今後的3年裡，在美國那些相對貧窮落後的「特區」投資50萬美元，創造10個就業機會的申請人，就可以不受語言、教育或者管理經驗的限制，移民美國。這意味著，與加拿大和澳大利亞等國相比，美國對投資移民的吸引力大大增強。

這不僅為美國帶去了大量投資資金，創造出了更多的就業機會，更重要的是，美國是一個消費拉動經濟發展型的國家，有消費實力的富人大量移民美國，將重啟美國消費時代的輝煌，讓美國從危機的陰霾中走出來，重新成為引領世界經濟發展的火車頭。至於美國的房地產，也將慢慢走向良性復甦。

美國的移民政策，吸納了更多優秀的人才和更多資源，使其人口結構變得更為合理，而非像其他幾大經濟體那樣，先後步入老齡社會。而且，這種政策也刺激了美國消費的回升對於一個消費佔比高達7成以上的國家而言，消費的上升對其經濟的可持續發展顯然是非常重要的。最近，美國有參議員提出了一條更激進的鼓勵移民的舉措：向在美國投資50萬美元買房的外國人提供居留簽證。這個參議員說：「這個辦法不用花政府一分錢，就可以刺激需求。」

美國是全球經濟發展的最大的引擎，其經濟的全面復甦為當下悲觀的局面增添了些許信心。但這並不意味著，其他經濟體也將跟著步入全面復甦的狀態。

相反，在歐債危機之後，還將有日本債務危機、中國債務危機。這條帶血的主線將充分釋放它的殺傷力。地方政府賣地的收入正在下降。10月20日，中國財政部宣布，將允許浙江、廣東、上海和深圳作為試點，自行發行3年期和5年期債券。預計該項目將擴大至全國其它地方政府。

潘多拉的魔盒打開了。

當然，中國的債務危機與歐洲和日本的表現形式都不一樣。因為，中國政府的負債很大程度上是通過超發貨幣的方式來實現的不需要對民眾償還，因而使得表面看到的債務不是那麼大。中國的廣義貨幣餘額在2009年即已在總額上超過美國。現在超的更多。根據美國10月10日公布的貨幣供應量數據，M2為9.621萬億美元，而中國威廉亚洲官网 公布的數據顯示，截止9月末的m2餘額為78.74萬億元，折合12.335萬億美元，中國的廣義貨幣供應量餘額超過美國28.2%。對於一個經濟規模只有美國三分之一多點的經濟體而言，如此海量的貨幣發行必然導致購買力的下降和物價的上漲。因此，未來中國的債務危機將表現為貨幣危機，即貨幣突然大幅度貶值所引發的經濟與社會危機。

歐洲債務危機還未過去。「決戰」時刻正在到來。

2011年10月16日（週日），我發表了《歐債危機通向天堂or地獄之門？》的博文，認為：「……這些殺傷力並沒有就此消失，而是在快速累積。一旦釋放出來，其副作用是難以估量的。相應的，歐元、相關國家的股市、絕大部分大宗商品還將走出一波跌勢。」比如，滬膠1201從週一的29500，一口氣下跌到週五的24460，跌幅達5000，可謂慘烈！

有趣的是，就在我的博文發出一天後，10月17日，德國總理默克爾開始面對現實，她否認歐洲債務危機將得以快速解決，並表示尋求解決方案的努力將一直延續到2012年。默克爾向市場明示：「有了這項方案，一切問題都會在週一迎刃而解、劃下句點，目前這個再度燃起的美夢將無法實現。尋找終結歐債危機的具體對策勢必得拖到明年。」而10月12日，德國總理默克爾還明確表示，相信到10月23日召開歐盟峰會時會全面批准歐洲金融穩定機制(EFSF)，歐盟成員國必須為應對債務危機作出貢獻。德國財長朔伊布勒(Wolfgang Schaeuble)也在同日表示，即將在23日舉行的歐盟峰會不會出臺歐債危機的最終解決方案。

德國顯然在想辦法降低市場預期，以免出臺的方案達不到市場滿意，引發嚴重後果。

隨後，德國主導把歐盟峰會改為兩次，將10月23日拿出解決方案的時間推遲到10月26日。我隨後在原博文中將時間節點調整「根據威廉亚洲官网 報導，德法已將時間調整為10月26日週三，相應的，本文中所有的相關時間點皆調整為10月26日（相當於北京時間週三下午至週四上午）」。

德國的拖延戰略暫時改變了趨勢。歐債危機可能得到解決的預期使大宗商品止跌上漲。

我們知道，歐債危機拯救方案最大的難點在於，歐洲央行是世界上獨立性最強的央行之一，它對救市政策不予配合，這嚴重束縛了德法兩國的手腳。事實上，目前有能力拯救歐元國，消除債務危機的國家，只剩下了德國。而德國的經濟增速也在快速下降這是最大的隱患。10月17日，德國央行在10月份的月度報告中表示，德國今年晚些時候和明年初的經濟前景已進一步惡化。德國8家智庫聯合發布的一份經濟預測報告，將德國2012年經濟增速預期大幅下調至0.8%，遠低於此前的預期。

從10月24日晚間的消息來看，德國總理默克爾已向德國相關政黨發出簡報，歐洲金融穩定機制(EFSF)的金額藉助借貸槓桿化將增至1萬億歐元(1.39萬億美元)以上。只有得到德國國會全體會議的批准，默克爾才能將方案拿到26日的峰會上討論、通過。

將歐洲金融穩定措施（EFSF）槓桿化，以加大其效用，是美國財長蓋特納提出的建議。問題在於，槓桿化本身就是一種潛在負債，副作用難以低估。假如EFSF的評級直接掛鉤法國和德國，法國等國家可能因此失去AAA的最高信用評級，並直接影響到EFSF的評級，抬高融資成本，並導致危機進一步向縱深處發展。

因此，EFSF槓桿化等做法，最多只能暫時緩和歐債危機，並不能從根本上解決問題。歐盟峰會26日推出的方案，無論是否令市場滿意，都將加速、加劇趨勢的推進。必須認識到，希臘等國的緊縮政策，正在加速企業的破產倒閉，使得債務危機變得更加嚴重、更加悲觀，而不是相反。如果不是美國經濟的全面復甦，將演變成一場災難性的危機。這或許是不幸中的一點大幸吧。

說明：剛寫完此文，就看到《溫家寶：對宏觀政策適時適度進行預調微調》的報導，溫家寶強調：「要正確認識當前經濟形勢，準確判斷經濟走勢出現的趨勢性變化，把握好宏觀調控的方向、力度和節奏，更加註重政策的針對性、靈活性和前瞻性，適時適度進行預調微調，保持貨幣信貸總量的合理增長，優化融資結構，提高金融服務水平。」這個信號與10月20日放行地方債的信號連在一起再明確不過了。與我此前所做的預測基本吻合。在10月16日寫的《歐債危機通向天堂or地獄之門？》中，我明確指出：「具體到中國股市，我個人認為，到11月份將基本完成筑底過程。」分析依據就是，歐債危機惡化，中國將在10月下旬最遲11月份對貨幣政策進行調整，而貨幣政策的調整必然影響到股市的走勢。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)