A股大跌非美債之罪(圖)

2011-08-09 12:10 作者:徐瑾

在颱風「梅花」貼身擦過上海、繼續北上之際，美國降級消息卻在週一醞釀成新的「風暴眼」，令全球股市受挫。

午盤期間，亞洲股市全面下跌，黃金突破1700美元。中國上證指數一度擊穿2500，下探至一年以來新低。截至收盤，上證指數下跌3.79%至2526點，滬深300指數跌去3.37%。

上週五晚間，國際評級機構標準普爾將美國長期主權信用評級由「AAA」下調至「AA+」，讓美國首次失去AAA評級。這一歷史性事件震動了四方。此前戲謔評級機構作秀的嘲弄，轉瞬變成指責其政治投機的控訴。

中國對這一舉措的解讀也耐人尋味。8月3日，中國評級機構大公國際就宣布將美國的本、外幣國家信用等級從A+下調至A，展望為負面。標普降級之後，對美國債務纏身早該降級的批判，也過渡到對於中國外匯外儲損失的擔憂。

公允地看，如何管理中國高達3.2萬億美元的外匯儲備從來不是簡單問題。從5月底數據來看，其中約1.16萬億頭寸為美元國債。不少觀察家此前估算，一旦美國評級下調，中國賬面損失將高達2到3成。

擔憂延續到A股市場，也被認為引發今日A股暴跌的淵藪。但事實上，美國國債評級降低，並不是世界末日，甚至對於美債前景也難以稱得上是致命打擊。

首先，美債評級降低並不意外。此前評級機構、美國財政部各方諸多表態已經形成足夠鋪墊。對於這一預期，相信假以時日，市場完全能夠消化。最為直接的證據在於價格。最近一段時期以來美債價格一直在走高——即使週五降級消息日趨明確，也不過在當天小幅走低。

其次，即使美債評級降低，也不會出現投資者拋售的情況。事實上，雖然外界大肆渲染主權財富基金投資美債，但是美債的大部分頭寸都集中在國內。從美國國內機構投資者對於風險的承受度來看，通常最嚴格的要求也不過級別在AA-以上，美債當前完全滿足這一要求。進一步看，其中很多機構（如美國地方政府等）甚至將美債自動視為零風險，也就是說，無論級別幾何，都會買進。

第三，美債評級降低，並不意味著美債價格必然走低以及美債收益率走高，這從日本國債經驗中可見一斑。

從中期國債指數ETF的IEF價格來看，8月5日收盤下跌1.16%，但一月以來仍舊上漲超過4%。據此計算，若中國持有美債平均久期為6年，則一月以來獲利可能高達464億美元。

誠然，美國經濟難言樂觀，但是這對於美債並非完全利空：QE3如出臺，會直接形成對美債的購買支撐，而二次探底的可能性也將使美債成為避險資產，並壓低美債收益率。

將A股暴跌歸咎於美國降級導致的恐慌心理，不僅可能怪錯對象，也可能忽略了市場給出的經濟放緩信號。8月並不是中國投資者傳統的休假時間，但是這並不意味著他們對於即將來臨的壞消息保持了足夠警惕。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)