央行再次提高準備金率

中國人民銀行昨日下午「突然」宣布，將提高所有存款類金融機構存款準備金率50個基點，從6月20日起執行。這是今年以來，中國央行第6次提高存款準備金率，而對於大型金融機構來說，這也是自2010年1月以來，中國央行第12次提高存款準備金率。

本次上調存准率的時點，讓市場多少有些吃驚。從歷史經驗來看，央行幾乎從來不在市場交易時間公布貨幣政策決定。而本次公布的時間為下午3點20分左右，與此同時，銀行間債券市場、人民幣外匯市場等仍在交易，央行突然作出提高存款準備金率的決定，也造成了市場的波動。

與此同時，在昨日的通脹率攀上34個月來的最高點後，市場普遍預期央行將在短期內提高基準利率，而非再次動用存款準備金率的工具，而央行則再度「習慣性」打破市場預期。事實上，這種方式也不利於市場消化這個政策決定，容易造成市場的過度波動，更不利於促進利率市場化機制的形成。

對於大型金融機構來說，本次存准率上調後，其面臨的存款準備金率已經達到了21.5%的高點，換句話說，商業銀行每吸收100元的存款，就要將其中的21.5元存入中央銀行，獲取遠低於市場利率的利息。這對於商業銀行來說，這意味著可利用的信貸資源減少，央行也想通過這樣的方式，來控制整個經濟體中的信貸投放。而對於目前市場情況來看，由於銀行新增貸款已經得到控制，央行再度收縮流動性，可能對整體信貸規模不會產生太大的影響，但市場利率卻有可能出現上升。

再度上升的市場利率，對於中國的銀行系統來說，則是一個好消息，因為銀行可以享受到更高的存貸差。但從另一方面，卻可能是一個壞消息。由於基準利率沒有提高，居民將資金放入定期賬戶，並不能享受到高收益，卻因為實際負利率的存在，而出現了「實際資產損失」。在這樣的情況下，居民將選擇用腳投票，將資金投入收益率更高的銀行理財產品和信託產品等不受到基準利率監管的非傳統產品中去。

對於整個銀行系統來說，長期定存減少，這可能導致銀行系統面臨著嚴峻的「期限錯配」的問題。而非傳統存款並不受到存款準備金率的限制，這可能導致銀行系統出現整體存款量減少。同時，大量的銀行理財產品和信託產品，事實上是將銀行的貸款從表內移至表外。這樣一來，在傳統的銀行體系之外，中國金融系統中事實上已經出現這樣一個不受到太多監管的體外金融市場，即由各商業銀行通過吸收儲戶資金的方式，將本來屬於自己的貸款業務「購買」下來，並通過自身的信用來連接儲戶以及貸款方。

筆者認為，如果央行不願意提高基準利率，在實際負利率更加惡化的情況下，這樣一個「體外系統」，將會更加龐大，從而加大銀行系統風險。

更糟糕的是，即使將資金投入收益率較高的理財產品，中國的儲戶仍然很難跑贏通脹，這意味著儲戶仍然在補貼投資者。國企和地方政府投資衝動和投資熱情也將因此保持在較高的水平上。而過度的投資，對於中國經濟來說，也不具備「可持續性」。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)