葉檀：實際利率翻倍 通脹仍是主流

2011-05-23 12:50

從本·拉登被擊斃後，全球大宗商品飛流直下，以至於有經濟學界和市場人士認為資本與貨幣市場已經逆轉，進入緊縮週期。

環顧全球，我們都沒有看到緊縮的跡象。新興市場國家放慢了加息的步伐，歐元區4月一次加息後再無動作，而忙於應對主權債務危機。主權債務危機如同繫在歐洲國家脖子上的繩索，有人拉一拉，歐洲國家就得忙乎上一陣子，加息動議也就束之高閣。英國維持零利率不變，而美國今年年內加息可能性渺茫。

如果全球在貨幣政策上保持目前以鄰為壑的格局，在十年內沒有革命性的新產業出爐，未來出現的將是類似於上世紀70年代的惡性滯脹，只是在歐債危機國等局部地區出現緊縮，但根本不能動搖大局。

中國國內依然是通脹風險大於其他風險。

中國央行日前發布 《2010年中國人民銀行年報》，提醒價格總水平上漲壓力仍然較大，貨幣政策要把穩定價格總水平放在更加突出的位置，繼續加強流動性管理，保持有利於價格總水平基本穩定的適宜貨幣條件。央行同時提醒了潛在的通脹率風險。央行表示，儘管穩定物價面臨較多的有利條件，但全球流動性寬鬆的總體格局尚未明顯改變，隨著全球經濟進一步回升，週期性通脹壓力必然上升。受多種因素影響，國際大宗商品價格仍可能繼續上漲，中國面臨的輸入性通脹壓力不容忽視。

目前國內的實際利率已經比金融危機爆發之初上升4倍以上。有人認為是緊縮的象徵，恰恰相反，這是通脹的象徵。目前的民間金融之廣，遠不止於溫州一地，從溫州、湖南到內蒙古，民間金融無遠弗界。民間金融之所以盛行一時，說明民間不缺乏資金，而是缺少正確的資金價格，因此從正規的金融渠道溢出，尋求高回報機會。

朋友周洛華先生從美國學成歸來，到處宣揚利率並非貨幣價格，而是貨幣風險的對沖工具的理論，因此利率上升說明對沖工具增加，恰恰說明瞭貨幣本身已經成為最大的泡沫。目前我國的民間利率年息從40%到150%，而銀行的存款利率以高息攬存的方式上升，貸款利率則以溢價利率、購買銀行的服務與產品等方式變相上升，可見，這是一個資金量大、資金風險上升的時期，而並不是一個緊縮時期。

另一方面，由於貨幣超發引發了雙重預期並存，成本推動型的通脹預期與需求推動型的通脹預期。

筆者與諸多企業家交流，幾乎所有的企業家都會談到兩件事：第一，成本上升，原材料價格上升與人力成本上升。去年一年，製造業的原材料價格上升幾乎達到50%，而人力成本上升在30%左右，除去具有壟斷地位、品牌與技術優勢的企業外，一般的製造企業早已處於微利狀態。從長期來看，由於通脹預期未變，加上歐美經濟緩慢復甦，全球大宗商品在短暫的回調後，仍會進入上升通道，倒逼國內的原材料成本繼續上升。因此，許多企業不得不囤積一堆原材料，或者進入期貨市場博弈，以防止原材料成本吞噬所有的利潤。第二，企業家談的是如何投資，避免資產貶值，雖然政府一再控制房地產，但房地產依然是民眾心目中重要的投資標的之一。可見，只要貨幣繼續氾濫，實體經濟預期繼續惡化，投資市場就會出現泡沫屢擠不去的現象。

需求推動性表現在終端工業品與消費品價格的上升，今年一季度，如果不是發改委強力行政控制，從日用產品到糧食恐怕會飛漲上天。即使如此嚴格的控制，在飲料等行業依然發生了縮量不降價的現象，實質上就是變相的漲價。這是很難控制的現象，傳導鏈條從原材料到人工都在上升，控制住了一頭控制不住另一頭。

人力成本上升是推動中國走向內需經濟的必由之路，問題在於，如果人力成本上升而總體社會財富沒有上升，那麼，人力成本上升就會倒逼出需求型的通脹壓力，而後形成惡性循環，這在以往的歷史中屢見不鮮。

要抑制通脹，不能從終端控制價格，而要從源頭控制貨幣、提高生產效率，增加社會總體財富。舍此別無他途。

財富不增加，增加貨幣、增加工資、增加調控成本，都會惡化通脹預期。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)