新股暴利不降 中國股市將永無寧日

2011-05-01 14:06 作者:賀宛男

日前，國家發改委有關官員表示，繼《商品房銷售明碼標價規定》於5月1日起實施之後，政府還會陸續出臺一系列規範房地產行業價格行為的政策措施，這當中，「實施反暴利規定是最重要的措施之一」。

房地產業有沒有暴利？如果暴利指的是高於平均利潤，房地產顯然有。例如，剔除銀行股，2010年度上市公司的平均淨資產收益率約為12.6%，而地產股平均為13.73%，萬、保、招、金分別達16.47%、16.66%、11.05%和15.24%。可銀行股更高，平均達18.2%，其中工行、建行更高達20.13%和19.35%。房地產業要反暴利，銀行業要不要反呢？

但是，在所有行業中，沒有哪一行的暴利水平超得過新股(如果發新股也算一個行業的話)。一般來說收益率達到百分之幾十，即100元賺上幾十元就已經是暴利了，可中國股市發新股，暴利是以百分之幾百、百分之幾千，即幾倍、幾十倍計算的。

只要拿到證監會一紙批文，今年發行的新股暴利高的超過20倍，低的也有5~6倍。如華銳風電，3.57元的淨資產發到90元，暴利高達25.21倍；東軟載波，1.61元的淨資產發到41.45元，暴利25.75倍；雷曼光電，1.67元的淨資產發到38元，暴利22.75倍；東方國信，2.70的淨資產發到55.36元，暴利20.50倍；東富龍，4.26元的淨資產發到86元，暴利20.19倍；森馬服飾，3.34元的淨資產發到67元，暴利20.06倍；等等。今年發股利潤最「薄」的唐人神，5.05元的淨資產發到27元，即便如此獲利也達5.35倍；還有淨資產3.82元的海倫哲，發行價21元，獲利5.5倍；淨資產2.94元的步森股份，發行價16.88元，獲利5.74倍；淨資產2.54元的春興精工，發行價20元，獲利6.3倍；淨資產4.35元的傑賽科技，發行價28元，獲利6.44倍；等等。

近期以來，為什麼美國股市連創新高(縱然被標普調低評級)，就是中國香港股市走得也不算差，可A股市場，3000點久攻而不克，如今連2900點也守不住了，問題就在新股身上，罪魁禍首則是那些暴利十幾、二三十倍的高價股。只要看一看K線就知道，破發最深的，跌得最凶的，樣子最恐怖的，就是這些高價暴利股，再怎麼飛流直下，也傷不到暴利獲得者一根毫毛。

既然發改委即將出臺實施房地產反暴利的規定，證監會也不應該放任新股幾倍、幾十倍的暴利撒手不管。有人會說，幾元錢的新股發到幾十元、上百元，那是市場行為，監管部門如果要管就是倒退；那麼請問，商品房是否也是市場定價呢？如今發改委要通過反暴利規定調控房價，是否也是市場經濟的一種倒退呢？也許有人還會說，房價問題涉及千家萬戶，政府不能坐視不管；那麼請問，新股暴利在成批製造億萬富翁的同時，讓億萬股民深套其中，這完全是一種掠奪，難道以維護三公原則為己任的證監會就可放之任之？

新股如何反暴利，筆者覺得，首先要改變現行的IPO市盈率計演算法。現行做法以發行前一年的淨利潤作為依據，除以發行後的總股本，稱為「攤薄市盈率」。對新股來說，特別是高科技企業，僅僅採用發行前一年的數據，不合理、不科學，且很容易包裝甚至做假賬。本來，高科技行業就帶有很大不穩定性，創業板和中小板的迷你型企業，由於基數小，百分之幾百的高增長並不困難，應該以發行前3年的利潤平均值為依據，這樣利潤調節和操縱就不那麼容易了。就拿淨資產2.97元，發行價高達148元，發行暴利49.83倍的海普瑞來說，發行前兩年(2008、2009年)盈利增速分別高達137%和401%，可上市了，圈錢近60億元，2010年增速頓時降為49%，到了今年一季報又迅即變色為-39%，預告1~6月還將下降30%~50%。其148元的發行價是按2009年盈利(每股收益2.02元)，也是增長最快的那一年數據計算的，攤薄市盈率為73.27倍，似乎也不算特別高。但如果按發行前3年平均值，每股為0.87元，如果還是按73倍發行，發行價就將是63.5元，即使按這個價，募資也將高達25億元，已經大大超募了。實際上，原募股計畫所需資金約為8.6億元，直到2010年底，募股項目也就投入9.7億元，還有近50億元在銀行裡躺著呢。

新股暴利不降，中國股市將永無寧日。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)