2011年美元將持續走強

2011-02-16 13:56 作者:彭俊明

美國經濟復甦前景不好不壞

儘管失業率難以大幅下降，房地產市場難以迅速回暖，2011年美國經濟將繼續復甦，總體上不好不壞。

首先，發展中國家尤其是中國經濟強勁復甦，對發達國家包括美國的經濟復甦具有拉動作用。內需持續擴大的中國等發展中國家，對美國高科技產品、農產品和金融服務等需求日益擴大，對美國的海外企業利潤貢獻也較為巨大。其次，美國兩年來的超寬鬆貨幣政策和財政政策對經濟復甦有一定的促進作用。美聯儲主席伯南克近期滿懷信心地表示，2011年美國經濟增長3%-4％比較合理，但失業率難大幅下降。再次，美元匯率經過8年的調整，使得美國出口相對於日歐等發達國家的出口恢復了一定的競爭力，有助於美國經濟復甦。最後，美國近期相關經濟先行指標如製造業和就業增長顯示美國經濟前景改善。據《華爾街日報》調查，經濟學家對美國經濟復甦持樂觀看法，平均預測美國經濟今年增長超過3.2%。

當然，原油等大宗商品價格高企，房地產市場依然在底部運行，財政面臨削減赤字壓力，對美國經濟增長將構成壓力。國際能源機構（IEA）稱，原油價格高漲造成的石油進口成本上升，相當於OECD國內生產總值(GDP)0.5%的收入損失。美國由於家庭支出對油價更敏感，首當其衝。美國房地產市場由於庫存和止贖數依然較高，房價難立即反彈，將繼續拖累經濟增長。歐洲主權債務危機警示美國，美國財政面臨削減赤字壓力，甚至軍費開支都得削減，經濟增長來自於財政刺激的支持力度將降低。

不太可能爆發第二波次貸危機

美國金融海嘯之後，眾多觀察人士認為還會有第二波。有專家根據美國房屋止贖被推遲而預測美國將爆發第二波次貸危機，筆者認為不太可能。

針對2010年9月份爆出的止贖程序問題，美國有關州政府責令美洲銀行和摩根大通等相關服務機構重審其程序。這導致相關止贖數下降幅度高達50%，約100萬套房屋被推遲至2011年止贖，預計屆時將有約300萬套房屋被集中止贖。

不過，這並不一定意味著美國次貸危機第二波來襲，次貸危機的形成原因不僅僅是簡單的止贖數增加，還要看流動性和利率等其它因素。首先，未來止贖數增加在2009年的銀行壓力測試中已經被充分考慮到，並非意外事件。其次，美聯儲二次量化寬鬆貨幣政策使得美國金融市場流動性極其充裕，流動性危機難再現。再次，目前銀行間拆借利率水平遠低於次貸危機期間水平，美元1年期Libor才0.8%左右，而在次貸危機期間超過5%。最後，美國政府對相關機構進行施壓，要求修改協議以維持抵押貸款，在一定程度上有助於控制次貸危機。

不過，在美國國債方面，由於美國國家債務規模已達13.7萬億美元，接近14.2萬億美元上限。未來幾個月，美國國會須就此進行辯論，以便提高上限。否則，在今年國家債務規模提高1.2萬億美元的預期下，屆時美國可能面臨無法償付國債的尷尬境地。由於控制了國會的共和黨強烈要求削減財政赤字，與執政的民主黨勢必有一場激烈辯論。這使得提高債務上限和通過財政預算之路將不平坦，美國國債市場將面臨一定衝擊。

美元匯率繼續反彈

美元結構性壓力已大幅減輕。經常賬戶赤字和財政赤字「雙赤字」問題是過去美元貶值的主要原因。然而，時過境遷，這些先前導致美元貶值的動力已經到了強弩之末。美國經常賬戶逆差已經實質性改善很多。經過多年的調整，美國經常賬戶逆差佔GDP的比重已經從高峰時期的6%下降至目前的3%附近，已經接近可支撐水平。美國財政赤字惡化已經度過最壞時期。金融海嘯以來，美國財政赤字很大一部分是金融危機救助投資，並非常規性消費開支，且多數實現了巨額收益。金融危機期間，美國動用了近萬億美元財政資金對相關大機構進行了救助，一時間造成美國財政赤字飆升。實際上，眾多財政救助是投資性的(或者說是抄底性質的)支出，而且多數借款已經得到償還，眾多救助還獲得了巨額的收益。近期，美聯儲上交美國財政收益784億美元，意味著7000億美元的財政救助收益率高達11%！隨著美國經濟逐漸復甦，加上美國削減財政赤字的努力，美國年度財政赤字有望逐步降低至1萬億美元下方。

美元貶值週期性壓力有所緩解。美國利率已經處於歷史最低水平，遲早是要提高的，美元匯率從而有望得到週期性因素的支持。歷史經驗表明，美元匯率往往在美聯儲加息時上升。實際上，美國國債收益率自低位大幅上升，10年期國債收益率自去年最低時2.5%附近上升至3.5%水平，在一定程度上抵消了美聯儲的「量化寬鬆」貨幣政策效果。根據利率平價理論，美國長期利率水平上升，有助於美元匯率上升。在2011年，預計該指數有望升至85以上，較上年底上漲約8%。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)