貨幣市場屢告急 央行為何不加息

近日有報導稱，「公開市場零操作再加上大規模逆回購，央行在最近兩週內多管齊下，緊急向市場淨投放近7000億元資金」。大劑量資金注入，令資金「旱情」出現好轉跡象，但資金價格仍居於高位。

各家銀行包括大型銀行頭寸資金告急已經影響到正常業務運轉。一方面各家銀行存款出現下降趨勢，而貸款受去年底過度壓貸影響壓力很大，同時，繳存央行準備金還需要籌措資金，再者臨近過年現金支付壓力非常之大。在上述多重因素影響下，近段時期各家商業銀行流動性緊缺異常嚴重。有專家認為，造成此現象是臨近過年消費旺季，現金需求量大造成的，過後後情況將出現好轉。但是，筆者並不認同此觀點，這只是表象，根本原因不在這裡。

根本原因在於從去年以來貨幣政策調控失衡，貨幣手段組合失當，失衡在於過度使用存款準備金率手段。去年以來，共上調存款準備金率7次，每次上調0.5個百分點，累計上調3.5個百分點。這是什麼概念呢？即央行凍結、從商業銀行等金融機構抽走流動性1萬多億元。而與此同時，由於負利率長期存在，商業銀行儲蓄存款增速減緩，許多金融機構多年來首次未完成儲蓄存款任務。一方面央行大量抽走資金，另一方面商業銀行又吸收不來儲蓄存款，再一方面一些商業銀行放貸仍然衝動，多方擠壓是造成銀行內部流動性緊缺的主要原因。

貨幣調控手段組合不當主要表現在，過度提高存款準備金率與加息不協調、不配套。筆者此前早就預測過，如果過度使用存款準備金率調控而不加息或者加息次數少、幅度過小的話，必然造成商業銀行內部資金嚴重緊缺甚至面臨支付問題，不幸被言中了。提高利率是將市場流動性吸引到商業銀行，提高存款準備金率是央行從商業銀行抽走流動性予以凍結。只有加息與提高存款準備金率基本步伐一致、協調，才能使得市場資金先進入商業銀行，接著被央行凍結。去年以來7次提高存款準備金率，每次0.5個百分點，而卻只有兩次加息，每次只有0.25個百分點。去年全年負利率在0.55個百分點，12月份負利率在1.85個百分點，有機構預測今年1月份CPI在5.6%左右，那麼，負利率將擴大到2.85個百分點。在這種情況下，不加息，商業銀行根本吸收不到資金，加息幅度小仍然吸收不來流動性。

由此可見，直接面向商業銀行等金融機構的存款準備金率等數量工具調控已經接近極限。目前，大型商業銀行執行19%的存款準備金率，也就是說，各家大型商業銀行存量、增量存款每100億元就需要繳存央行19億元。再繼續使用這種數量工具，下一步不但銀行資金出現緊張而且還將直接對其經營造成大的影響。因此，流動性市場出現的新情況，通脹繼續居高不下的現狀以及房地產仍然過熱的狀況，已經逼迫央行改變過分倚重存款準備金率等數量工具，盡快選擇加息手段。這不但是從根本上緩解商業銀行流動性緊缺之急需，而且是應對通脹的根本措施。希望央行不要再猶豫。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)