A股調整恐加劇

2011-01-25 13:47 作者:榮躍

美股上週再創30月新高，而A股上週創4個月新低，現在問題是美股領漲、A股領跌的趨勢還會走多遠？

首先，連漲八週的美股即將步入中級調整。

歷史上美元是美股反向指標。自從1971年尼克松總統宣布放棄美元與黃金掛鉤後，美元指數就進入超級熊市。道指卻進入超級牛市。但是，道指則在2007年10月14000點見大頂後至今仍處於調整週期，幾乎與此同時，美元指數在70點結束持續7年下跌週期進入反彈週期，因此，只要美元指數反彈週期未結束，道指很難創歷史新高，其走勢可能以11000點上下震盪整理為主，而不大可能單邊上揚。尤其值得注意的是，黃金、石油、銅為代表的大宗商品近期已呈見頂回落進入中級調整跡象，因此道指步其後塵可能甚大。

其次，美股港股調整將令A股調整升級。

迄今為止，港股追隨美股的強勢反彈是A股維持長達兩月的2700-2900強勢整理的重要支撐。因此，歷史上港股一向看美股臉色行事。而港股又是A股的先行指標。因為，海外資金對中國內地政策面、宏觀面高度敏感，而香港國企股與A股是又是同一家公司兩地上市，有很強聯動性。

總體上，港股走勢同時受美股A股影響，介於二者之間。儘管道指、恆指、A股在2007年10月同步見歷史大頂，但目前道指與歷史大頂相距僅20%，而恆指與歷史大頂相距僅20%，H股則與歷史大頂相距30%以上。而A股與歷史大頂相距近60%。其中恆指偏向於美股，H股偏向於A股。

儘管A股今年1月率先跌破去年夏天的中級反彈的上升道趨勢線，但恆指與H股仍在去年夏天的中級反彈的上升道趨勢線中運行，因此港股至少不支持A股節前持續下跌。

但是，港股同樣無法拉動A股隨其繼續反彈。儘管A股估值已處於歷史低位，尤其是A股H股溢價率。

從歷史上A股H股溢價率一直在100以上，但去年6月首次破100後，基本在90-100徘徊。即A股對H股正溢價已變成負溢價。

同一家公司，H股比A股應當基本一致（忽略人民幣與港股匯率差）。因此，同一家公司，H股比A股貴。直接判斷，如果A股合理，那麼H股高估，反之，如果H股合理，A股低估。如果按過去觀念，因為H股為開放市場，海外資金可以全球比價理性為H股定價，因此判斷，H股合理，進而推斷A股低估。但是，筆者認為，實際上現狀為H股合理，但A股也並未低估。因為，從流通性溢價、流動性溢價這一標準判斷，H股溢價理應高於A股溢價。隨大小非解禁，任何公司H股流通盤均遠小於A股。因此，小盤H股流通性溢價理應大於大盤A股。再看流動性溢價。從日成交額水平，港股1月平均水平明顯高於12月，而A股1月平均水平與12月持平，證明A股無增量資金入場，也就不能享受流動性溢價，而港股有增量資金入場，可享受流動性溢價。

節前的調整基本上為A股獨舞，而且節日前維穩也令指數不會太難看，但節日期間乃至節後一旦美股、港股、大宗商品同時步入中級調整，A股調整將更慘烈。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)