加息刺痛地方融資平臺

央行19日晚間宣布從20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率，此舉旨在緩解國內的通脹壓力，同時深化房地產調控。撇開其他因素看，加息會擴大銀行對地方融資平臺貸款的風險敞口，並引發償債危機的提前到來，但放在整個中國經濟穩步回升的大背景下看，加息對地方融資平臺貸款的影響尚屬可控。

要分析加息對地方融資平臺貸款的影響，先要對加息的政策指向和未來持續性有一個基本判斷。加息的根本目的在於抑制通脹，既應對三、四季度可能高企的CPI，又對新一輪的輸入型通脹起到預防作用。但是我國通脹壓力的核心還是來自於食品價格的上漲，加息短期內對雞蛋、蔬菜、肉類等食品價格很難起到實質性的影響。對平抑物價起直接作用的還是監管部門嚴查資金炒作與國儲拋售等改善供求關係的措施相結合。

由此來看，加息最直接的指向還是調控國內的房地產價格。在「國十條」頒布半年來，國內房價並沒有出現明顯的調整，有些地區房價不降反升。加息對削弱住房購買力，降低購房預期，提高開發商的財務成本，抑制開發動力都將起到直接的效果，但是僅靠25個利率基點的上調，還明顯不夠，因此未來加息可能是一個持續的過程。

從歷史經驗來看，持續加息對房地產的調控是十分有效的。基於即將進入加息週期的判斷，我們有理由對地方融資平臺貸款的風險表示擔憂。

根據銀監會的統計，截至2010年6月末，地方融資平臺貸款餘額為7.66萬億元，其中發現有問題的地方融資平臺貸款涉及金額約2萬億元，主要風險集中於地方財政的代償性風險。

持續加息必然會顯著打壓土地價格，一方面導致地方「土地財政收入」的減少，從而使得銀行對地方融資平臺貸款的風險敞口擴大。事實上，2009年大量湧出的地方融資平臺貸款，大部分期限都是3-5年，地方政府在擔保時預期土地價格是節節攀升的，而一旦進入加息通道，未來3-5年，土地價格很可能是持續往下走，這種預期與現實的差距，將大大影響地方政府的還款能力。

另一方面，很多地方融資平臺公司以土地收入作為質押，銀行也是根據地價上漲的趨勢來測算質押物的評估價值，而一旦地價開始下跌，就意味著質押價值的下降，部分原本安全的貸款有可能因為抵押、質押不足，而滑入「不安全」的區間，使得地方融資平臺貸款風險進一步放大，償債危機提前來臨。

儘管加息會放大地方融資平臺的貸款風險，但是加息也使得銀行的淨息差擴大，增強了銀行抵禦風險的能力。至於貸款規模增速放緩短期內隻影響銀行的收入，而不影響利潤。

此外，醞釀多年的房產稅有望推出，為地方政府增加一塊兒財源，可以部分對沖地價下降帶來的財政收入損失。

從更宏觀的視角看，地方融資平臺的貸款風險最終還是在發展中來解決問題，即要靠經濟的穩定增長，企業效益的提升，來化解銀行的壞賬風險。

不過海外金融觀察家的一個觀點也許有助於問題的解決。既然人民幣升值預期明確，那麼不妨允許銀行將地方債務通過次級債或資產證券化的方式向海外投資者打包出售，他們應該會對以人民幣計價的資產感興趣。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)