陶冬： 美國國債若遭拋售 將成金融炸彈

瑞士信貸首席中國經濟學家陶冬於其博客發表的威廉亚洲官网 文章中指出，目前美國雖然仍保有AAA主權信用評級，但美元、美債已經失去投資者的信任，若未來遭到拋售，將是金融市場潛在的一大危機。

以下是陶冬博客文章全文。

美國會不會失去AAA的主權信用評級？最近美國國債的CDS（信貸違約掉期）價格，一度超過麥當勞的。換言之，市場認為山姆大叔償還不了債務的可能性，比小丑模樣地朗奴叔叔更高。紅白藍星條旗的信譽，還不如紅底大黃M。

美國政府的資源當然大過麥當勞。山姆大叔不僅有世界第一強國的稅收收入，更擁有世界主要儲蓄貨幣的鑄幣權。美國可以通過自身稅收慢慢償債，也有能力通過印鈔和通貨膨脹，讓自身的債務縮水。麥當勞則只能靠多炸薯條來還錢。

然而，問題恰恰出在美國政府擁有印鈔權這一逃生筏上，這使得他們在發債上毫無節制。在經濟危機中，當銀行出現危機，消費者收縮開支時，政府投入鉅額資金拯救銀行、刺激經濟，以公共部門的舉債來抵銷私人部門的減債，以增加公共開支來抵銷下降的私人開支，以政府信用來支撐搖搖欲墜的企業信用。

如此作法有利於穩定金融體系，增強市場信心，為經濟的最終復甦奠定了基礎。但是，其代價是飆升的財政赤字。筆者估計美國財政部今年需要發行二萬億美元 的國債，其規模超過2006至2008年三年期間發債量的總和。這個政府已積累下十一萬億美元的債務，還有四五萬億的預算外債務承擔及或然債務承擔。這是人類史上絕無僅有的債務負擔，平均每一個美國人（包括初生的 嬰兒）負債十八萬美元。

瀋重的債務負擔、令人擔心的償還能力，美國國債的利率卻不升反降。聯儲先是將政策利率幾乎推低至零，之後又通過數量擴張購入國債，美國十年期國債收益率一度下降至2.5％，風險與回報根本不成比率。金融海嘯下資金尋求避險天堂，製造出龐大的美國國債泡沫。

儘管經濟目前仍處在衰退中，過度流動性可能帶來的長期通貨膨脹苗頭已經依稀可見，最近三十年國債拍賣困難凸顯出投資者的審慎態度，也暗示著國債的潛在風險。

這是否意味著美國政府會失去從1917年便擁有的ＡＡＡ最高主權信用評級？筆者認為暫時還不會。美國政 府的債務／國內生產總值比率目前是80％，低於日本和多數歐洲國家(主權評級均為ＡＡＡ)。

美國國債市場的危險，主要不是來自評級被降低，而是可能遭到投資者的尾售。今天的美元、美債已失去了投資者的信任，只是由於沒有其它可作替代的投資載體，海外資金仍不得不買入美國國債。一旦有什麼風吹草動，國債隨時可能遭到尾售，甚至出現爭相出逃的局面。美國國債遭尾售，應該是今後幾年金融市場的一大潛在危機。美國國債，不知什麼時候爆的定時炸彈。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)