見證泡沫 證券時報：中國應從越南經濟惡化中汲取教訓！

2008-06-09 13:48 作者:陳律安 香港媒體引述大陸《證券時報》報導分析指出，越 南共產黨總書記農德孟在 5月中旬之時，未經預告突訪 中國，並與胡錦濤進行了會談。時值中國政全力動員抗 震救災之際，其造訪引來諸多揣測。網上有文章認為， 農德孟是由於越南經濟瀕臨崩潰邊緣，需要中國的支持 ，才不得不緊急訪華。

《證券時報》刊登時評人吳智鋼的看法指出，這種 說法的真實性無從得知，但越南經濟嚴重惡化，卻是不 爭的事實；而中國經濟需要從越南經濟惡化中得到什麼 樣的啟發，也是中國應該思考的課題。

越南經濟惡化，早在2007年底就已現端倪，在今年 上半年情況則更加惡化，已接近失控邊緣。其經濟惡化 表現主要可以在以下幾個面向體現：

第一，惡性通貨膨脹全然失控。2007年10月初，越 南的消費者物價指數已達 12%；而今年以來情況繼續惡 化，今年 5月越南的消費者物價指數以逐年增漲至已經 超過了25%！

第二，貨幣明顯貶值，股市持續暴跌。去年10月越 南 1美元兌換 16000越南盾， 1元人民幣兌換1960越南 盾；而現在才過去了 8個月，就變成 1美元兌換 16330 越南盾， 1元人民幣兌換2300越南盾了。高盛近日發布 報告預測，越南可能會加快其貨幣越南盾的跌勢，因為 如果考慮通脹因素，越南盾已"過度高估"。而德意志 銀行則表示，越南盾在未來數月內"將會貶值 30%"。

5 月30日，惠譽國際評級將越南主權基金的債券評 級從"穩定"下調至"負面"，這將導致越南主權信用 的下降，有可能引發外資的撤退，從而可能導致越南盾 的繼續貶值，引發惡性循環；同時，這也將使越南政府 向外舉債變得困難。

另一方面，越南股市也出現了持續下跌，股指從 1000點附近跌到6月4日的395.66點，跌幅接近 6成。同 時，越南胡志明市等地高漲的房價也出現了大幅下跌。

第三，外貿、財政"雙赤字"。據官方統計的數據 ，越南多年來持續出現進出口貿易逆差，2004年至2006 年的逆差分別為55億美元、47億美元和51億美元；據越 南通訊社報導，2007年1-11月越南逆差 105億美元，同 比增長142%。由於進口成本的飈升，越南貿易赤字在今 年 1-4月內已經增長 2倍，赤字數額達到了進出口總額 的 6成。

與此同時，越南政府的財政多年來也出現了持續的 赤字，2004年至2006年，赤字分別為 39.17兆越南盾、 51.77兆越南盾和48.5兆越南盾。

第四、經濟增長開始放緩。2007年越南的經濟增長 率為 8.48%，而今年第 1季則為7.4%，低於去年同期的 7.8%。今年5月6日越南總理阮晉勇表示，越南政府向國 會提議將2008年越南經濟增長率指標調整為約7%。

越南自1986年實行全面"革新開放"以來，經濟保 持快速成長，更被國際認定為僅次於"金磚四國"的第 五個新興經濟體。國際上看好越南的聲音高漲，而越南 國內也逐漸興起了"超印趕中"的豪情。 1990-2006年 國內生產總值年均增長7.7%，經濟總量不斷擴大，2006 年越南國內生產總值約 573億美元， GDP增長率為8.17% ，人均國內生產總值約 722美元。而目前的經濟惡化， 有很大的肇因是來自膨脹過於快速的的經濟政策。

從越南國家本身來看，越南向來就是以農業立國的 國家，工業基礎和服務業基礎相對薄弱。但由於急於加 快現代化建設，越南引進了大量的工業項目。但國內零 件等配套能力過弱，需從國外大量進口，造成了連年的 外貿逆差，加重了國家財力的負擔

若以外資的角度切入，越南在2006年加入世貿組織 後，就開始放開資本項目的外資直接投資。外資持有上 市公司股票的上限放寬到 49%。外資的大量湧入，直接 推高了越南的資產價格，進而形成泡沫。在外資的推動 下，越南股市總市值在不到 2年時間內從原來的10億美 元迅速膨脹至 200億美元；越南指數從 120點大漲至 1200多點；同樣在不到 2年時間內，胡志明市的房屋價 格從每平方米 200多美元上漲到 600多美元。如今股市 和房價的暴跌，正是資產價格泡沫破滅的開始。

越南多年來實行比較寬鬆的金融政策，對國有企業 的大量貸款形成部分呆帳，金融體系的不健全。使而越 南的外匯儲備雖然增長很快，但總量依然過少，2007年 越南外匯儲備只有 150億美元，而國家外債卻有 305億 美元。然而，越南卻早在幾年前就制定了號稱"最急進 "的吸引外資政策。截至2006年底，外國累計在越投資 協議金額 600億美元，協議項目6813個。外資的大量進 入，對越南通貨膨脹起了推波助瀾的作用。一旦外資大 規模撤出，後果將不堪設想。

中國可以從越南的經濟惡化中汲取到許多寶貴的經 驗。首先，防止通貨膨脹是當務之急，但調控手段可以 改善。在中國發生雪災、地震等自然災害和人民幣持續 較快升值的情況下，中國的宏觀經濟調整遇到了許多困 難的局面。

日前中國多次提高準備金率，但從現實來看，收效 不理想。現在仍然處於實際負利率的狀況，但由於人民 幣升值過快，又不能持續提高利率。有學者提出實行保 值儲蓄的方法，這種形式可能較易為群眾所接收，有利 於吸收流動性，又不會對生產企業產生較大的影響。

其次是堅持"不到合適的時機，資本項目就不放開 "。目前雖然中國已經開了QFII的口子，但整體規模仍 然是較小的，外資進入中國資本項目是可控的。只有當 中國金融體系已經相當健全，才能夠進一步放開資本項 目。這個過程，應該是一個漸進的過程。

同時，人民幣的升值應該堅持小幅漸進的過程，不 應躁進。且升幅應處於可控範圍。人民幣升值的幅度過 大過快都會對特定產業造成致命的打擊，進而形成資產 價格的泡沫。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)