拉迪：中國債臺高筑 恐引發財政危機

專研中國經濟的華府智庫布魯金斯研究所研究員拉迪（Nicolas Lardy）上週在上海經濟學人「中國金融市場圓桌會議」時接受「經濟觀察報」訪問表示，沒有理由懷疑中國經濟將在未來五到十年內，以七％至八％的速度繼續增長。對於中國經濟上半年運行一方面通貨緊縮、失業率上升，另方面擁有高達八兆人民幣的居民儲蓄，拉迪認為，這基本上是轉型經濟的必然現象。

在談到外資投資方面，拉迪表示，中國經濟最大的現實不是資本本身，而是外資所帶來的科學技術、管理訣竅和市場營銷知識。他認為，目前人們過於關注外商直接投資的融資方面，但事實是中國需要的不是錢，因為中國國內儲蓄率極高。中國將受益於外商直接投資所帶來的技術、管理經驗、市場營銷知識，特別是全球的市場營銷知識。至於外資主要的顧慮是什麼，拉迪認為，他們擔心的是監管環境及其產生的不確定性，比如像信息產業部這樣的規則制訂者。

對於國有銀行目前的問題，拉迪表示，並不在於不良貸款，而是信貸文化的發展緩慢。所有人都在談論利潤，但是如何去真正組織生產並獲利，這需要花很長時間。對潛在借貸者的整體評估，即誰應該得到貸款，這需要大量技術分析貸款在未來商業投資中可能獲得的利潤。

法國里昂證券上月在港發布報告指稱，中國隱形債務數額巨大，是官方公布的數位的六倍，中國在未來可能出現金融危機。對此，拉迪基本同意，他認為，中國國債佔ＧＤＰ的比例為一六％，加上其他中央政府及政策銀行負債約佔三％ＧＤＰ，還有資產管理公司發行的債券，這些債券由財政部擔保，相當於國債，數額接近一兆元人民幣，佔二○％ＧＤＰ，還有另外一五％銀行不良貸款。

「加之未充實的養老金，其數目巨大，我們正在估算其規模。」因此，拉迪說，政府承擔的整個債務規模很可能等於一○○％ＧＤＰ，甚至還高一些。問題的核心是，政府如何籌資來償付這些債務，而且政府籌資難度也很高，因為政府的賦稅收入僅佔一七％ＧＤＰ。

簡而言之，政府是否有足夠的財政能力來籌資償付長期債務。這不會導致金融危機，而是導致財政危機，最終有可能發生像一九九八年在俄羅斯發生的事情。債券持有人相信政府能夠在未來籌到足夠的資金來償付到期的債務，他們所要求的是更高的國債利率。利率越高，政府支付利息的難度越高。這使得政府深深地捲入債務之中，這就是風險。