中国央行猛“放水”银行间市场波云诡谲(图)

中国国内银行间市场拆借利率过高，企业融资成本压力上升。（图片来源：Getty Images）

【看中国2017年6月9日讯】（williamhill官网 记者李正鑫综合报导）6月6日，在中国央行的官网上挂出了一条重要信息：央行宣布开展MLF操作4,980亿元（人民币，下同）。有传言认为，这是单日2.5万亿的货币量投放。不过在去杠杆的压力下，实体经济面临传导的压力，经济二次探底概率较大。

此前，中国央行收紧了其货币政策试图引导金融去杠杆，在这样的大背景下，银行间市场波云诡谲，让人摸不着头脑。而债券市场更是进一步延续2016年10月份以来的颓势，各种债券发行利率进一步飙升。

根据中国银行间同业拆借中心数据，上海银行间同业拆借利率SHIBOR一年期报价在6月2日达到4.3737%，创逾两年以来最高，已经连续4个交易日高于央行一年期贷款利率4.35%，事实上如果综合来看，银行内部边际资金成本已经全面高于基准利率。银行间同业资金成本持续上涨，SHIBOR和实体经济贷款利率倒挂，意味着银行未来将逐步把压力传导给实体经济，实体经济融资成本继续上升，经济下行压力加大。

同样以6月2日这个时点为准，根据中债登公司数据，7年期国债收益率升至3.67%，高于5年期（3.57%）和10年期（3.63%）国债收益率，这一极不寻常的走势意味着，如今中国国债收益率曲线就像一个三角形，近期7年期国债收益率创下2014年10月以来最高水平。而在不到1个月前，中国国债收益率曲线史上首次出现倒挂，10年期国债收益率低于5年期国债收益率。通常情况下，对于期限越长的国债，投资者要求的收益率也会越高。国债收益率曲线现异常变化，已经暴露出市场严重结构性问题。

同样根据中债登公司数据，5年期AAA级中期票据收益率已经达到4.92%，与之对比是目前对公5年期贷款利率为4.75%，这次自2008年中期票据问世以来，首次超过同期银行贷款利率；而5年期AAA级城投债更是高达5.74%，比之一个月前的4.72%，跳涨超过1,000个基点。

在此关键时刻，6月6日，在中国央行的官网上挂出了一条重要信息：央行宣布开展MLF操作4,980亿元，品种为1年期MLF，利率和上一次持平，仍然保持在3.2%。

所谓MLF，中文名称是“中期借贷便利”，是央行以招标方式向银行提供资金，银行则以优质债券为抵押物。MLF的期限一般是3个月、6个月和1年。

据彭博统计，6月份MLF的到期规模仅次于4月份，是今年第二高峰的月份。前三个月曾出现过季节性自然“缩表”，造成市场一定的紧张气氛。

考虑到近期银行体系的监管强度较大，6月的MPA（宏观审慎评估体系）对银行体系的严峻性不同以往。2017年3月末超储率从2016年的2%左右，迅速下滑至1.3%，为2011年三季度以来最低水平。

超储率在流动性紧张的时候往往会用到，通俗理解为在商业银行没有借出的存款中，去掉央行规定的必须存在央行的那部分外，商业银行可以相对自主动用的“救命钱”。

超储率降至6年来最低水平，说明商业银行在最大限度释放可动用的流动性。在各家银行的“努力”下，货币乘数（货币派生效应）从3月末的5.29上升到4月份的5.33，几乎已快到极限值。意味着央行每放出1元钱，在货币乘数的作用下会被放大5.33倍作用到市场上。

因此才有了“央行向市场狂撒4980亿，历史性放水，单日2.49万亿货币量投放”这样的传言。

联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖表示，不可否认的是，由于金融去杠杆带来的“负债荒”，实体融资成本确实提高了，对实体有一定的伤害。

苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任、高级研究员黄志龙认为，金融去杠杆本应以温和的方式逐步推进，而不是在较短时间内快速去杠杆，这样不但不能达到去杠杆和防控金融风险目的，反而可能会引发金融风险。

随着中国经济的下行压力加大，各种债券违约事件不断增多，市场信用风险开始凸显。贷款利率目前反应有些滞后，但是在金融去杠杆的宏观调控大背景下，资金的成本肯定会越来越高，最终必然会在资产端——银行贷款上有所体现，会令企业贷款成本升高。

因此，中国国内银行间市场拆借利率过高，企业融资成本压力上升，导致国民经济下行压力加大，经济再次探底概率较大。

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