中银国际报告：M1和M2剪刀差酿经济风险

【看中国2016年10月05日讯】日前，中国银行国际金融研究所发布《2016年四季度经济金融展望报告》（以下简称《报告》）。

关于中国经济形势，该《报告》认为，2016年四季度和全年GDP增速会在6.7%左右。在去库存、货币增发、预期改变等多种因素推动下，房地产市场不断升温、房价节节攀升，企业存款活期化、居民财富住房化，导致M1增速远高于M2，经济“脱实向虚”问题更加突出。

《报告》称，截至7月底，中国1万多个PPP项目落地率不足10%。随着第三批PPP示范项目通过评审，政府将加大项目实施力度，PPP项目落地率有望提升，助力投资稳定增长。

在消费方面，7月社会消费品零售总额增速与二季度持平，但8月增长明显加快。扣除价格因素，7~8月消费增长10%左右。《报告》分析，消费名义增速与实际增速回升，意味着其对GDP增长的贡献率仍保持高位。

值得注意的是，受益于一二线城市房地产持续旺销，与居住相关的建筑装潢材料、家具零售额平均增速超过12%。

另外，8月出口同比降幅也较7月收窄2.6个百分点，并且进口增长1.5%，这也是今年以来进口增速首次转正。

在供给端，《报告》认为，工业领域继续呈现积极变化，新兴产业和设备制造业增长较快。价格回升减缓产能过剩行业压力，部分行业产能利用率有所提高。

今年以来，PPI跌幅持续收窄，工业增加值增速稳中有升。但是，《报告》同时认为，工业回升能否持续仍存在不确定因素。

当前经济仍面临不确定性因素，集中体现在楼市去库存和加杠杆之间如何取舍，以及企业存款活期化和居民财富地产化使得M1和M2增速“剪刀差”较大。

《报告》认为，当前房地产领域，在去库存、宽货币和预期改变的共同作用下，部分地区房价出现了井喷式上涨，去库存与加杠杆的交互作用导致全中国房地产出现非理性上涨。近两个月更是开启新一轮大涨，导致经济“脱实向虚”问题更加突出，大幅提高了全社会经济运行成本，拉大了全社会收入差距。当前一二线城市房地产市场也存在有价无市的特点，房地产行业正处在一个微妙的时期。

《报告》认为，楼市的繁荣、资金“脱实向虚”较为明显地反映在货币供应M1和M2增速的剪刀差中。M1增速大大快于M2，这一现象特别值得关注。从各国金融发展历史看，M1和M2增速剪刀差往往伴随实体经济低迷、楼市或股市过度繁荣等。

数据显示，尽管8月份M1和M2增速剪刀差由7月的15.2%收窄至13.9%，但这也只是在7月份剪刀差创下历史高位后略有回落而已。《报告》认为，8月末，M2增速11.4%，比7月末回升1.2个百分点，这主要与非金融企业贷款回升较快、货币派生能力增强有关，资金“脱实向虚”依然比较明显。

《报告》认为，在房地产库存压力缓解背后，居民部门杠杆率快速上升，M1和M2增速“剪刀差”蕴含较大风险。在未来一段时间，宏观政策更应平衡好稳定增长和抑制资产价格泡沫等问题。

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