【看中国2015年03月17日讯】（williamhill官网 记者何云编译报导）为了应对国际金融危机，中国政府于2009年推出了强劲的经济刺激政策。而透过此经济刺激计划引发的消费热潮亦带来了大规模的债务问题，令人担心这些庞大的债务无法偿还。多年以来，地方政府负债一直是中国公共事业机构规模最大的负债实体，对此，中国政府从最初的视而不见，至后来的犹犹豫豫，再到今天才终于启动了清理整顿工作：中国财政部于3月中开始了重组地方政府债务的计划。但尽管如此，中国的地方债务问题仍前途莫测。
上述重组项目置换的额度为1万亿元地方存量债务（约1600亿美元），中国财政部允许地方政府可透过债务置换，将高息债券转换为低息债券。据中国《经济观察报》报导，这可能只是第一期，财政部还给地方政府另外准备了一个3万亿人民币的置换额度。很容易想像，这样的情形将会成为中国未来几年的常规财政景观。如下图所示，尽管新债发行以及债务置换的结合，将有助于地方政府今年偿还欠债，但就整体负债而言，还只是刚刚开始而已。
中国的地方政府债务问题是两方面的。首先，中国地方政府欠了大量债务，其债务规模已经从2007年不到GDP的20%翻了一番，增加到了今天的近40%。第二，地方负债非常奇特且不透明。由于地方政府只可以在财政部的明确许可下举债，这就限制了地方政府的举债能力，因此他们不得不使用资产负债表外融资来筹集资金。此部份资产负债表外融资系从实体银行及影子银行借款，因此可以确定，中国地方债务的成本远远高于原先发行的债券。
这些不透明地方债务使得债务置换受到了正视。中国财政部长楼继伟估计，地方政府因为再融资，今年将节省400至500亿人民币的利息成本。简单来说，地方政府负债利率约4～5%，高于国库券收益率（约3.5%的10年期债券），这并不符合常规。而透过债务置换，此问题将被修正。问题是即便修正后，大量未偿债务仍未解决，庞大的利息成本将增加财务杠杆幅度。
即便中国政府可透过债务置换抑制这类债务总量的增长，债务置换仍会引发新的问题，其中有三个问题尤为突出。首先，谁来承受损失？像任何结构调整一样，当高收益资产转换低收益时，债权人需承受痛楚。不过，尽管回报较低，但债权人可以换来债务偿还的部分保障。此外，主要的债权人银行还可以把新的债券作为低风险资产，以降低其资本支出。
其次，这是否意味着中国又在强化其财政刺激手段？今年地方政府包括再融资的债券发行，会较去年的总数至少高三倍以上。但是，这并不是有效的债务互换途径，地方政府并未获得更多的资金，仅仅只是处理过去的债务遗留问题。今年的预算赤字将达到GDP的2.7%，高于去年的2.1%。不过若刺激得当，这种赤字率可看作是轻微幅度的刺激。
最后，中国其他的债务怎么办？这仍将是一个主要问题。中国政府先前裁定，只有部分资产负债表外的负债被视为正式的政府债务。债务置换规定公众的捐款将覆蓋无法覆蓋的部分。法国兴业银行的首席中国经济学家姚炜估计，中国的地方债务已高达30万亿人民币，一个仅3万亿人民币的负债，更容易暴露剩余负债的违约风险。
此外，近年来中国最大的债务人一直是企业的老板，而不是地方官员。根据麦肯锡顾问公司的数据显示，中国非金融机构的债务规模已经从2007年占GDP的72%，猛增到了去年年中的125%。因此，债务置换远远无法缓解庞大的非金融机构债务。中国的债务问题看似因债务置换而有所缓解，但它不仅规模巨大，而且依然颇具威胁。
(文章仅代表作者个人立场和观点)
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