经济下行加剧 "衰退性顺差"创新高

【williamhill官网 2015年02月09日讯】（1）1月份进出口贸易双降，贸易顺差创历史新高。其中出口同比下降3.3%，是去年4月份以来首次同比负增长；进口同比下降19.9%，是2009年5月份以来的最低值，进出口双降与前几日公布的PMI分项指标吻合，贸易顺差创纪录新高600亿美元。考虑到1月份进出口数据波动往往较大，季节性调整后进出口同比分别下降1.3%和14.5%，出口阶段性走弱，进口则降幅显著。

（2）按贸易方式来看，一般贸易和加工贸易进出口全面下滑。一般贸易进出口下滑有一定的高基数的原因，去年同期该指标均处在20%左右的增速水平，这与去年年初虚假贸易抬头有所关联，而去年四季度以来对于虚假贸易的挤压使得今年年初这一效应消失；加工贸易继续恶化，这与我们的判断一致，在经历过去年9、10月份昙花一现的增长后，加工贸易有所放缓，未来这一贸易方式的增长仍是“以出为进”，全球经济的基本面偏弱和国内劳动力成本上升很难支撑其出现显著反弹。

（3）按国别来看，对美国、东盟和台湾地区进出口贸易表现相对较好，其他地区全面走弱。美国经济虽复苏进程偶有反复，但依然趋势性向好，近期非农就业数据依然保持强劲，东盟主要经济体增长并未显著放缓，支撑需求面稳定增长，未来对美国和东盟出口的增长确定性较强；欧洲和日本的货币政策仍处于稳定物价的阶段，对于需求面的增长仍需时间传导，且这一过程本身也尚存不确定性。总体来看全球经济需求放缓，G3中仅美国复苏确定性较强，各国争相采取宽松政策，贸易条件有所恶化。

（4）按商品类别来看，劳动密集型产品出口下滑，原材料产品进口收缩。随加工贸易的走低，机电、纺织等劳动密集型产品出口增速显著下滑，另一方面，钢材出口增长显著，国内钢材价格持续下跌，钢企依靠出口释放库存的行为还在继续；进口方面，上游煤炭、铁矿砂等前期“以价换量”稳定进口的产品本月量价齐跌，原油收储告一段落，进口亦出现回落，主要还是与国内需求有关。

（5）经济低迷开年，下行压力不减。1月份经济下行势头有所加剧，PMI等先行指标继续恶化，进出口数据大幅低于预期给了今年经济数据一个偏负面的开端。去年以来进出口贸易维持外需强内需弱的格局，本月进出口数据虽双双下滑，似乎唯一不变的只有高企的贸易差额。我们认为目前对于出口还不应过早给出悲观的结论，这其中1月份经济数据波动较大是一个原因，去年虚假贸易带来的高基数也是一个原因，全球经济基本面虽然偏弱，但宽松的浪潮已经在发生，传导至需求层面还需要时间，出口还存在回暖的可能。进口方面则确实表现的较差，从大宗商品价格和近期社会消费品零售总额的数据来看，供需失衡和收入的下滑是全面性的，下跌的趋势还需要时间逆转，这十分有赖于宽松的货币政策和有力的财政政策的支持，目前央行已经降准，银监会和证监会对于银行资金入市的配套政策在落实，对国际资本流动的引导和限制在趋严，似乎货币只有实体经济这一条路径，我们认为政策可能会进入一个观察期并随时应对下行风险加大而进一步宽松。