负债率高企 中国经济去杠杆起步

【williamhill官网 2013年07月09日讯】投资机构的研究显示，中国企业和金融部门的总负债已占到GDP的270%，在最近四年多时间内较快上升。负债率高企而整体需求疲弱使得风险积聚，中国经济将经历去杠杆化阵痛。

根据海通证券的测算，2008年以来，中国经济回升的基础是经济整体杠杆率的进一步提升，总负债占GDP的比重从200%上升到270%，其中企业部门负债与GDP之比接近120%，金融部门负债与GDP之比接近90%。

2008年中国新增融资总量仅为7万亿元，到2012年时已接近15.8万亿元。而2012年下半年以来，经济增速持续放缓，使得整体债务率继续上升，M2与GDP之比也超过了200%。

海通证券首席宏观分析师姜超对财新记者表示，中国经济杠杆率高企主要在企业和金融两个部门。企业部门的杠杆率过高表现为资产负债率上升和制造业产能过剩，而金融部门杠杆率过高表现为表外业务的爆发式增长，而且缺乏足够的监控，导致金融风险的上升。因而从可持续发展角度看，企业、金融部门均需去杠杆。

目前，地方政府融资平台、房地产、“两高一剩”行业，已被中国金融监管部门列为防范金融风险的重点领域。据银监会统计，目前地方政府融资平台贷款余额已达9.3万亿元，超过2012年地方本级财政收入1.5倍。如果加上通过债券、信托等渠道融资的债务规模，这一比例将会更高。

并且，这些贷款到期时间较为集中。截止2012年末，共有3.49万亿元贷款将在未来三年内到期，占全部平台贷款余额的37.5%。

姜超认为，根据美国去杠杆的经验，杠杆率下降有赖于四大因素：债务重组、低利率降低债务扩张、量宽抗通缩、就业市场转型促增长。美国去杠杆的过程只用了三、四年的时间，而日本用了近20年，区别就在于美国允许企业违约、倒闭、重组，可以很快去除无效产能，日本却有大量的僵尸企业存在。“如果中国在去杠杆化的过程中也没有出现违约的话，这个过程也会拉得很长。”

在他看来，中国央行目前不会依靠进一步放松政策来降低利率，而是通过实现违约把过剩、低效需求排挤出去，资金成本自然就会降下来。前期国内资金成本显著上升，表面看是源于资本流出、季末等因素，核心原因应是央行态度的改变，对表外风险更加重视，金融部门开始去杠杆。

他表示，在去杠杆的同时，需要进一步向民间资本开放服务业，打破垄断，促进服务业的进一步发展，以此来实现就业的稳定。只有就业处于稳定状态，宏观当局去杠杆的决心才能坚持下去。

姜超提醒，去杠杆初期一定会有阵痛，最开始阶段，企业债务成本是上升的，这个时候最痛苦。近期短期流动性收紧对经济的冲击不可忽视，银行为改善自身流动性必然选择收缩表内外信贷，这将导致企业贷款利率上升。他预计，明年一季度GDP有降至6%左右的可能。

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