看到中国金融危机的初期征兆

【看中国2013年06月28日讯】一、股市和债市大跌显示了中国金融系统的脆弱性

5月31日以后股市快速下跌，大大出投资者意料，因为5月份大家纷纷看好市场，甚至看高2500点。如果说六月初公布的宏观经济数据使得股市下跌到2200点附近，这算是正常回调，那么6月20日以后的股市暴跌则显示了金融危机初期的某些特征。

每次金融危机都是以流动性不足为主要标志的，流动性不足最外在特征是利率飙升。这一次我国金融系统出现动荡，初期的特征也是短期利率飙升。上周短期利率创出历史新高，这是大家不曾预料到的，尽管有很多人事后做出了种种解释，但是理由并不充分，其道理很简单：我国5月份M2增速高达15.8%，余额为104万亿。如果我们的金融系统是有效的，即使资金流出现几千亿的季节性波动，也断然不会出现短期利率这么持续的飙升。应该说，我国经济和金融系统肯定出了大问题，现在问题也刚刚爆发，但这个问题是什么，却没有人给出合理而清晰的解释。

二、金融危机的爆发常常出乎意料，一旦爆发也难以控制

回顾雷曼危机最后触发次贷危机的过程，当初美联储也认为雷曼按照市场化原则倒闭理所应当，它对金融系统的影响是有限的，但是真到雷曼倒闭以后才知道，金融危机一旦发生，想控制局面要付出10倍的努力。如果历史可以重来，美联储还敢让雷曼倒闭而不救助吗？美国号称金融帝国，他们对金融危机不能预料，中国人也没聪明到哪里去，真的以为金融危机不会发生，真的以为目前的流动性局面可控？很难说。几千亿的资金季节波动都会引起股市暴跌470多点，如果美国结束量宽，股市应该下跌多少点？能否引发我国的金融危机？

三、我国的流动性是否充足，这次流动性短缺是怎么产生的？

金融市场暴跌以后，央行几次表态都说流动性充足，而对近期利率飙升的解释是商业银行资产负债期限错配所致。显然，是把流动性不足的责任推给了商业银行，央行近期故意不放流动，似乎是要对他们进行惩戒。

孩子不听话，父母进行体罚，似乎顺理成章，但是应该问一下，孩子为什么不听话，你给他两个耳光子是否解决问题。首先，商行如果真的出现了资产负债的期限错配，那也不是今天才开始，那么为何前期不出问题，近期就出问题了？其次，商业银行大规模发展理财业务等其他表外业务，也是在央行和银监会领导下运作的，但为什么央行控制不住。第三，商行不是傻瓜，他们为什么义无反顾地扩张理财业务？

很多人爱拿中国M2高达104万亿说事儿，认为我国流动性严重过剩，央行好像也是这么认为。其实这是一个误区。流动性不等于货币，流动性更不等于M2。之所以现代金融中采用流动性而不采用货币多少来解释货币需求，就是因为只有能够快速流动的货币才叫流动性，退出流通领域的货币只能叫储藏货币或者债权，而非现实的流动性。我国虽然M2余额高达104万亿，但是真正承担快速流通媒介的货币很少。

我国金融体系的104万亿货币，是从银行资金来源角度看的，从资金运用上看，大多运用于与国定资产相关的中长期融资项目，这些项目高达70万亿，真正可以作为日常交易媒介的流通货币不过三十几万亿。大体来看，也就是相当于M1的部分才具有典型的流动性特征。而在被固定资产冻结的70万亿货币中，每年参与流通的部分大约4万亿左右。

理财业务比起商业贷款，都属于高利贷，但是贷款接受方为什么愿意承受高利贷——要记住中国经济在持续下行，企业效益在步步走低，企业承受高利贷，肯定是万不得已，绝非自愿。在社会总资产收益率持续下行的时期，越来越多的高收益产品顺利发行，本身就是经济危机的前兆，融资方的举债不为营利，只为保命。如果高利贷少量发行是为了解决个别企业危机，那么高利贷成为一种普遍行为时，经济本身就处于危机状态了。

央行官员说，大量资金在金融系统空转，没有为实体经济服务，这是对形势的严重误判。如果资金在金融机构之间空转而没有进入实体经济，那么金融机构之间只能改变资产和现金的所有权，但不会减少系统中的现金头寸，一旦出现系统性的头寸短缺，就说明资金已经流出金融系统进入实体经济了。这么多的理财产品，最后的买单人不是企业难道是金融机构？这是明摆着的。如果说为什么会有这么多企业钱荒，那还不是近几年数十万亿固定资产投资的累积效果？中国104万亿的货币供应，绝大部分已经固化在几十万亿的固定资产中了，现实的流动性远远不像央行认为的那么充裕。

如果央行以流动性充足为借口，继续与商行进行政策博弈，中国离金融危机可能真的不远了。

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