市场在等待什么？

【williamhill官网 2013年06月27日讯】近日银行间市场的短期资金紧张已经不再是机构间的游戏，而是渐渐发酵成弥漫市场的非理性恐慌，“钱荒潮”由短期性因素叠加，变成了市场逐渐失去信心的阴影，其负面效果不应小觑。

继A股重挫5.3%后，6月25日上证指数开盘即跌破1949点低位，成为重要的风向标。本来银行间市场的资金面对股市的直接影响不应该有这么大，而且季度性短缺的因素早就应该被消化殆尽。但在市场的恐慌心理下，害怕市值占到A股半壁江山的银行系统出问题，害怕挤泡沫、去杠杆的痛苦过程最终将落到企业头上，害怕危机真的来了，A股终于拉出少见的大阴棒，连创新低。

如果再看银行层面的反应则更令人担忧。在6月前十天猛放贷款以抢占市场的动向被严厉制止，货币市场的利率波动又增加了未来的不确定性，银行的预期发生了巨大的转变，短期表现之一就是储藏流动性，连资金丰裕的大行也不愿意拆出资金；中长期表现看，以股份制银行为首、对流动性更敏感的一些商业银行纷纷调整贷款政策，纷纷回收贷款，不再续贷，而这种做法的原则并非遵从产业结构调整，而仅仅是消除银行自己的流动性恐慌。这种做法如果蔓延开来，会造成对实体经济的挤压，其后果将不堪设想。

是市场不理性吗？从单个机构的做法看，也许都是理性的。但这种机构与政策与市场的博弈来得太激烈了一些，且市场机构的看法惊人地趋向一致，这不能不引发高度重视。

6月23日，央行谈到了对银行间市场流动性紧张的整体看法，央行指出目前的市场的流动性在总量上不短缺，但存在结构性矛盾，呼吁市场应理性对待，同时也提出在符合为实体经济服务的前提下，央行也会向市场适时提供流动性。

央行的表态是一个明确的信号，但仍有待进一步的阐述。比如具体而言，货币政策将怎样为实体经济的转型服务？近日国务院提出盘活货币存量、稳增长、调结构，促转型，合乎民意，符合市场导向，但需要中期可供操作的具体方案。否则，过去的模式已告终结，而未来该怎么做则不那么清楚，市场何来清晰的预期？

6月19日，《国务院关于金融支持实体经济转型发展》的方案已经初定，在已经公布的八条措施基础上，金融如何支持稳增长，支持结构调整、经济转型，如何支持小微企业、三农，需要具体的思路和方案，尚待细化，也需要有预期推进的时间表。

事实上， 根据上述方案的八条内容提出的大致框架，可以看出，决策层对当前的金融改革实际是有整体思路的，这不仅包括要改变市场预期，不再用超发货币、加大政府投资的方式来刺激经济；也包括了一整套启动市场力量来推进经济转型的整体方案。不过，此次没有同期公布一揽子的金融改革方案，是不希望过于强化政府的力量，预备成熟一项推出一项。应当说这不失为稳健的操作，不过实际运作仍有可改进之处。比如，已经成熟的方案是否可以尽快公布？有待商榷的方案，能否请各金融监管部门将提出的方案尽快向社会征求意见，引起业界充分的讨论？这样也可以使得方案摆脱现有监管部门的一家之见，其中的一些应景条款会受到市场的检验，集思广益或许能产生更有效的方案。

比如存量货币调整要符合产业结构调整的方向，消化过剩产能，那是否应该允许银行及时核销一部分过剩产能的坏账，免除现在为维持现有不良率水平下继续发放贷款掩盖不良的行为？无论如何，目前整个银行业不良资产不到1%的数据是被公认为存在风险低估，这恰是市场对中国经济爆发金融危机存在担忧的重要原因。既然要挤泡沫，就要承受挤泡沫的成本。与其拖着捂着，不如在目前尚能承受的范围内，有控制、分阶段地引爆。

再如各项金融改革，从利率市场化、资本项下开放到金融市场准入，国务院方案有通盘考虑，但市场也有相应的疑虑。比如利率市场化，取消除房贷外的贷款7折下限制，本是降低实体经济债务成本的好措施。市场担心，在金融市场未真正开放、竞争不够充分的情况下，银行仍掌握定价的主导权，贷款怎么可能主动打折？鼓励民营资本办银行，非常鼓舞人心，但具体方案是什么？对金融业一放就乱的担心，应该靠建立什么机制来化解，这些机制应如何推进落实？

最重要的是，一切的改革如果是以国有金融机构为主体推进，都需要考虑到一个重大因素，就是国有金融机构本身并未实现足够商业化、市场化。前一段债市老鼠仓利益输送之普遍令当局寒心，但这实际是国有金融机构迈入市场必然存在的弊病。同样的，只要金融机构还是高度国有化、行政化，利率市场化也很难真正推进。利率市场化的结果要么是不惜成本的揽存大战，要么变成目前的乱象：贷款宁愿低价给国有企业，而对小微企业退避三舍或弄虚作假。盖因国有机构的特点就是对价格不敏感，腐败防不胜防，常常将行政因素置于市场因素之上。

解决问题的路子无外乎两条，一是现有金融机构的改革，朝向更加商业化的运作，逐渐降低国有比重；二是打开金融市场的准入大门，允许内资、外资都平等地进入，允许民营金融机构合法成长。只有国有机构不断降低比重并以商业化原则运作，只有民营金融机构能够自由地生与死，金融才有可能真正地为实体经济提供多样化的选择和创新，才会有支持小微企业、服务业、文化产业、创意产业等发展的空间。

金融机构生是准入，死是退出 ，中间地带则需要真正有效的金融监管。这一点，在国务院的有关决议中也已经涉及。但怎么做呢？以上的一切会怎么做呢？市场需要看到更清晰的图景。

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