资金入港，意在人民币？

由于全球投资者预期中国经济前景有所改善，重新部署其在香港的投资，令大量资金流入香港市场。伴随着资本流入，港元汇率也开始明显走强，并开始逼近7.75的联系汇率制度的下限区间，为了维护联系汇率制度，过去数周香港金管局数次进场干预。

需要指出的是，这样的情况并不是第一次发生。2009年初，随着中国经济形势的改善，大量国际资本开始重新流入香港，港币随之升值，同时港股和房地产市场也出现了明显的反弹。而在2009年全年，港币几乎维持在7.75附近，表明市场开始憧憬港币与美元脱钩。但随着中国经济的走软，以及香港金管局坚定捍卫港元联系汇率，港元汇率从2010年开始走软，市场才基本打消了对港元脱钩的投机炒作。

联系汇率不会瓦解

根据货币发行局的设计，港元兑美元即期汇率触及强方或弱方兑换保证时，金管局将入市进行干预。兑换保证承诺一但汇率触及上下限，金管局将以一个固定的汇率买卖港元或美元。在强方兑换保证方面，金管局承诺在7.75的水准向持牌银行买入美元，而弱方兑换保证方面，金管局承诺在7.85卖出美元。

笔者认为，香港的联系汇率制度仍然相当坚固。事实上，本次干预已说明金管局将会继续捍卫港元联系汇率。相比一些其他的固定汇率制度，货币发行局制度是以美元百分百支持港元的发行。由于多年的高速经济发展累积了大量的外汇储备，笔者认为，目前香港庞大的外汇储备足以抵御不正常的资本流动与投机活动带来的压力。

香港是一个小型而开放的经济体系，作为全球金融中心之一，现行的货币发行制度仍然十分适合香港。货币汇率的稳定性能够降低本地注册成立的公司的对冲成本。

作为一家央行，香港金管局一直以来维护其长期建立起来的信誉。这种信誉是一种十分重要的无形资产。由于其他主要国家的中央银行纷纷推出量化宽松措施，金融市场仍然不稳，中国的人民币汇率制度也在改革，因此在这个阶段，香港的联系汇率不应推行重大的制度改革。

为了减轻港元汇率走强所带来的对本地经济和民生的负面影响，包括通胀和高生活成本，笔者认为香港政府可以使用其巨额的财政储备，补贴受影响的市民。

港府干预楼市

港元走强和大量资金流入香港，已经造成了香港资产价格的大幅上涨。在过去的两年中，香港的房价已经出现了40%以上的升幅，而到了今年，房价更在政府的压制下顽强地上升，这表明大量资金仍在进入香港市场。在美联储宣布无限量的第三轮量化宽松政策后，香港房地产市场又开始蠢蠢欲动。

为了抑制不断上涨的房价，香港政府上周五宣布，将提高额外印花税的税阶，并将适用期延长至三年，同时推出全新的买家印花税，外地人士、所有本地和外地注册的公司购买香港住宅，需缴付15%的买家印花税。

尽管市场曾普遍预期香港政府会出手干预楼市，但这一政策的力度却比预想中严厉得多。从某种程度上来说，也表现了香港政府对于楼市泡沫的担忧。

这一政策力度的效果尚待观察，但需要指出的是，高额印花税可能会阻止内地居民购买香港不动产，但对于海外资本来说，进入香港却不仅仅是为了获得在香港的投资收益，同时港币短期内与美元脱钩的可能性极小，因此，笔者相信，人民币可能也是其重要的投资标的。

人民币前景看好？

以美元持有者为例，将手中的美元换成人民币，可以获得相当理想的投资回报率，而随着人民币在离岸市场的快速发展，其投资回报率也开始不断上升，这意味着在两种货币之间进行套利，将不需要面临中国大陆存在的资本管控的问题。

同时，由于大量点心债在香港发行，很多中资房地产企业甚至能够提供10%的年度回报率，对于低收益美元债券的投资来说，也具有着明显的比较优势。

从美元自身的状况来看，尽管近期美国经济出现了较为强劲的复苏态势，但短期之内美联储升息的可能性仍然较低。一个简单的判断是，美联储至少要等到失业率降到7%以下，才可能考虑调整利率政策，而目前来看，达到7%的失业率仍然需要一年左右的时间。

从这个角度考虑，资金滞港可能仍然会持续较长的时间，同时一旦港元资产价格受到抑制，那么人民币资产则可能被进一步青睐。

对于人民币未来的走势来说，这可能意味着升值压力将出现一定的上升。但笔者认为，近期人民币汇率的走强与资金入港之间的关系并不强，这是因为本轮人民币升值是从内盘首先开始，并出现内盘影响外盘的走势，这可能意味着来自美国大选的政治压力，才是导致人民币走强的重要原因。

当然，如果资产不断进入离岸人民币市场，未来人民币可能仍将出现一定的升值，笔者相信年均1.5-2.0%的升值幅度是各方能够接受的平衡点。

当然，风险因素也不得不防。全球经济前景仍然不明朗，未来的国际金融环境仍然面临一系列的风险。其中包括即将到来的美国大选和“财政悬崖”。一旦出现重大的坏消息，仍可能引发资本外流和逆转。

(文章仅代表作者个人立场和观点)