小心上市公司有雷
某些公司因为做假账而出问题，常见的“地雷”包括：企业的大股东暗中“补贴”上市公司，推高其销售、利润率和净利润，从而推高股价，并从中获益；在结账日通过跟银行和关联公司的巧妙安排，降低实际的负债率数字。过了结账日，再反向操作；在结账日把企业的产品推到销售渠道里，降低库存数字；隐瞒负面消息和或有风险；偷窃企业资产，比如通过资本支出把钱从公司偷走；直截了当地做假账。
有朋友问我，如何从企业的报表中发现问题。我回答，那是不可能的。报表都是专业人士制作，怎么会有问题呢？为了发现问题，你必须到企业去，跟上下游谈，跟竞争者谈，跟监管部门谈，用点常识和坚持怀疑的态度（宁可信其坏，不可信其好）。
中国企业做假账的比例非常高，而且绝大多数假账永远不会曝光，你爱信不信。那么，假账最终如何被消化呢？我发现，有些企业是通过对未来业绩的人为降低来消化的。不少受人尊敬的公司也曾经在某个阶段做过假账。不敢相信？但是千真万确。
长期以来，我太相信公司的报表数字，现在我的笨办法是先把官方数字砍一半，再分析。如果企业去年的利润比前年增加30%，我当它差不多没增长。
不考虑高负债的公司，是避雷方法之一。学经济学或财务的人一般有个信仰：负债比较便宜，股本太贵，要把生意做大，就必须提高杠杆率。在“正常情况下”，这是对的，因为负债利率大大低于股本应有的回报率。而且，财务成本可以在税前抵扣。不过，当贷款利率或者发债的利率超过10%甚至15%的时候，传统的理论就开始有点问题了。
试想想，负债减少了企业的很多自由，在借款和发债时还有费用。融来的钱并不见得马上能用上，海外筹集的钱还有汇入境内的麻烦，还款之前半年，你又必须想办法筹集新钱归还旧债。如果把这些费用、焦虑和自由度的丧失加以量化，借款和发债实在不值得。
以事后诸葛亮的角度看，中国地产公司的负债率都太高。国内信托资金的成本（15%以上）太高，到海外发债的成本也太高（普遍10%以上）。如果地价房价不能大涨，这种负债很伤害企业的内涵价值。
基于这种想法，我这几年一直持有一家净现金的地产公司（手持现金多于银行负债）：宝业集团。2003年上市以来，股价上升了210%，加上分红，股东的回报率大约高达3倍。现在的息率还有5.5%左右，市盈率3.5倍。另外两家在香港上市的内地地产公司虽然也是3倍左右的市盈率，但是它们的负债很多，不仅危险，而且把净负债加上市值后，它们的“企业价值”（EnterpriseValue，EV）很大。也就是说，它们的股票很贵：10倍以上。
虽然地产行业形势不好，但是如果宝业集团现在突然决定用目前的股价退市，我依然很乐意做小股东。这才是真正的、没有焦虑的投资。
增持垄断行业公司也是避雷方法。
我增持新奥能源，买入华润燃气。我一直不相信华润燃气，一是因其从事燃气业务的时间较短；二是其收购城市燃气的特许经营权时，付出的价格较高；三是我认为国企不宜做细活。现在，我变卦了。它的有些成本在母公司孵化期间，被消化掉了。而且，这种垄断行业如果有30%甚至50%的年增长时，又碰上很不错的管理层，你只好乖乖地投降：天底下哪里去找这样的好生意？
基于类似的推理，我增持了中油燃气。
茂业国际现在的股价比4年前IPO价格还要低30%，这并不能说明什么问题。它花钱买地盖商场，这种重资产型的商业模式肯定牺牲了短期利润，但我是个长期投资者。如果你用“穿透计算”的办法来评估茂业国际，会发现它超值。
民生银行2011年的业绩实在太好了，这样的高增长难以持续，但是这样的低估值也同样难以持续。民生银行最近受到抛空者的阻击，我也有点担心，不过，在认真研究后，我更加坚定了信心。于是，我持有的比例从21%调高到了28%。
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