四大央行暗战QE3

树洞中端坐的两老僧，一言不发，各自缓缓地伸出单掌。动作十分徐缓，四周之人却立刻感受到掌力。树下那位老僧，一轮发力之后，头上冒出淡淡的雾气，掌力所及之处沙石起舞。树稍上的老僧，依然入定般合目含首，不过他的僧袍却膨胀起来。

以上不是金庸武侠小说中的争斗场景，而是英、日、欧、美四大央行在QE政策上开始发功了。

2月中旬，英格兰银行与日本银行先后重启了量化宽松政策。英国央行在退出QE一段时间之后，将其债券购买额度由2750亿英镑，加码500亿。日本央行则将55万亿日元的购债额度上调5万亿。

欧洲央行先后两次向银行拍卖3年期低息贷款，总量逾一万亿欧元，而且将抵押品门坎不断降低，务求银行获取超低成本的资金，买入利率高企的国债，稳赚不赔(只要政府不违约)地赚取息差。

龙头老大美国联邦储备局，是G4央行中唯一按兵不动的。改善中的经济数据和国内的反对声音，令联储在政策推出上更谨慎。不过笔者研判，伯南克们有很大的机会增购按揭抵押债券(MBS)，通过流动性的定向注入，影响房地产市场的资金成本。美国此轮复苏如此艰难，与房地产市场了无生机有关，其背后乃是按揭供应资金链的断裂。

QE3，已悄然展开(美国也快了)。与QE1和QE2不同的是，QE3是精心准备、低调出手，以近乎不宣而战的形式启动。而且央行的出招形式各不相同，目的也不相同。

欧洲央行是被迫出手，其目的在于为迅速恶化中的欧债危机降温。碍于章程，欧洲央行无法直接搭救欧洲重债国的债市，于是央行以超低利率成本将资金送入银行手中，请它们赚息差，其过程也拉低了重债国的发债成本，曲线救市。

英伦央行出手是为了救经济。经济重陷衰退，令已经金盆洗手的英格兰银行重出江湖，加大流动性注入的力度。日本经济正在出现意外的加速增长过程，金融体系也没有危机显现，此时此刻根本无需QE。但是其他央行先后放水，日本按兵不动意味着日元汇率进一步升值，令出口企业雪上加霜。日本的QE具有防御性质，不过也为金融市场的套利交易提供了更多、更便宜的借贷资金。

美联储剑指按揭关连证券，有其内在逻辑。房地产一日不复苏，美国的经济复苏便多磨难甚至逆转。在房价问题上不怕通胀，这是美国上下的共识，而且房市转暖不仅刺激消费，更能在大选年左右选民的心情。伯南克近来不再提量化宽松，在笔者看来是为自己预留最大的操作空间。

这一轮货币政策的宽松，不会有财政刺激措施打配合，甚至QE需要为债台高筑的政府财政保驾护航。除了欧洲外，并没有一场金融危机需要救急，银行体系也暂时看不到迫在眉睫的系统性风险，所以政策的推出十分低调。

除了四个最大的发达经济体，澳大利亚、瑞典等一批发达国家也进入减息周期。2010年底开始的货币环境正常化潮流已然逆转，印钞机又在开动。当然，发达大国不停地QE，也为部分新兴国家控制流动性的努力，设置了巨大的障碍。

新一轮量化宽松政策成效如何，取决于银行金融中介功能的恢复，取决于银行能否将央行释出的流动性传递到实体经济中。金融危机后，银行忙于修复自身的资产负债表，在贷款领域不断收缩战线，宁可将资金囤放在国债市场。笔者认为，银行这种去杠杆、避风险的心态并未改变，巴塞尔协议III的大限日渐逼近，伏尔克规则的阴影越来越大，让银行大举贷款仍然难度不小。

流动性取决于基础货币和乘数。央行的宽松政策，扩大了基础货币，但是银行的去杠杆却降低了乘数效应。这是QE对刺激实体经济效果不彰的主要理由。

QE对市场却是利好的。QE将资金放入银行手中，银行将流动性转入国债市场，将无风险债券的利率几乎拉到零。低资金成本，意味着资金对估值水平有更大的容忍度。一旦风险意识改善，资金流出避险天堂，风险资产价格便有一轮飙升。

但是这轮流动性驱动的牛市，无论在力度上或长度上恐怕均不及QE1及QE2。欧债危机远未结束，欧洲银行需要提高资本充足率、监管条例更加严苛，这使银行在增加贷款上十分谨慎。QE1、QE2救不了经济，QE3也救不了经济，只是为金融市场平添了一轮“开饭行情”。

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