A股大跌非美债之罪(图)

2011-08-09 12:10 作者:徐瑾

在台风“梅花”贴身擦过上海、继续北上之际，美国降级消息却在周一酝酿成新的“风暴眼”，令全球股市受挫。

午盘期间，亚洲股市全面下跌，黄金突破1700美元。中国上证指数一度击穿2500，下探至一年以来新低。截至收盘，上证指数下跌3.79%至2526点，沪深300指数跌去3.37%。

上周五晚间，国际评级机构标准普尔将美国长期主权信用评级由“AAA”下调至“AA+”，让美国首次失去AAA评级。这一历史性事件震动了四方。此前戏谑评级机构作秀的嘲弄，转瞬变成指责其政治投机的控诉。

中国对这一举措的解读也耐人寻味。8月3日，中国评级机构大公国际就宣布将美国的本、外币国家信用等级从A+下调至A，展望为负面。标普降级之后，对美国债务缠身早该降级的批判，也过渡到对于中国外汇外储损失的担忧。

公允地看，如何管理中国高达3.2万亿美元的外汇储备从来不是简单问题。从5月底数据来看，其中约1.16万亿头寸为美元国债。不少观察家此前估算，一旦美国评级下调，中国账面损失将高达2到3成。

担忧延续到A股市场，也被认为引发今日A股暴跌的渊薮。但事实上，美国国债评级降低，并不是世界末日，甚至对于美债前景也难以称得上是致命打击。

首先，美债评级降低并不意外。此前评级机构、美国财政部各方诸多表态已经形成足够铺垫。对于这一预期，相信假以时日，市场完全能够消化。最为直接的证据在于价格。最近一段时期以来美债价格一直在走高——即使周五降级消息日趋明确，也不过在当天小幅走低。

其次，即使美债评级降低，也不会出现投资者抛售的情况。事实上，虽然外界大肆渲染主权财富基金投资美债，但是美债的大部分头寸都集中在国内。从美国国内机构投资者对于风险的承受度来看，通常最严格的要求也不过级别在AA-以上，美债当前完全满足这一要求。进一步看，其中很多机构（如美国地方政府等）甚至将美债自动视为零风险，也就是说，无论级别几何，都会买进。

第三，美债评级降低，并不意味着美债价格必然走低以及美债收益率走高，这从日本国债经验中可见一斑。

从中期国债指数ETF的IEF价格来看，8月5日收盘下跌1.16%，但一月以来仍旧上涨超过4%。据此计算，若中国持有美债平均久期为6年，则一月以来获利可能高达464亿美元。

诚然，美国经济难言乐观，但是这对于美债并非完全利空：QE3如出台，会直接形成对美债的购买支撑，而二次探底的可能性也将使美债成为避险资产，并压低美债收益率。

将A股暴跌归咎于美国降级导致的恐慌心理，不仅可能怪错对象，也可能忽略了市场给出的经济放缓信号。8月并不是中国投资者传统的休假时间，但是这并不意味着他们对于即将来临的坏消息保持了足够警惕。

(文章仅代表作者个人立场和观点)