美联储“撤了”之后

金融市场目前最大的、牵涉到3.5万亿美元的一个问题，可以用一个思想实验(thought experiment)进行表述：当最大的买家美联储(Fed)退出时，美国国债收益率会怎样？

明星债券基金经理比尔•格罗斯(Bill Gross)将分析简化为三张饼图：“谁买过？”、“谁在买？”以及关键的“谁将买？”。占目前买家70%份额的美联储在6月份退出后，谁将代替它？格罗斯得出了一个简单而看似可信的结论，那就是要想吸引其他买家，美国国债收益率必须上升。

但事情也许没这么简单。瑞信(Credit Suisse)的利率策略师认为，从目前到今年年底，国债收益率将会持稳或下降，原因是，传统投资者因为担心量化宽松(QE)措施的终结，目前对美国国债购买不足，但在未来，他们将会对日渐疲软的经济做出反应（经济疲弱的迹象在他们看来已经非常明显）。出于类似的一种“反直觉”逻辑，他们曾正确地预计到，去年8月至11月、市场在期待二次量化宽松政策期间债券市场出现的大幅上涨，一旦到了美联储正式开始购买美国国债的那一刻就会发生逆转。市场只是相当单纯地听到传言就买入，导致固定收益风险敞口大幅提升，而见到事实就卖出。

这两种分析涉及的都不仅仅是短期供求。一个考虑因素是，收益率曲线——在某种程度上它指出了美国国债的长期走势——目前异常陡峭。格罗斯对此表示认同，但他反驳称，无论隔夜利率是否持续低企，基准的美国国债收益率都比经济史所指示的水平低了150个基点，而且他也不是唯一预计这个差距起码会被部分弥合的投资者。

在美国政府官员和乐观的股市投资者中间流行的第三种理论是，在量化宽松政策结束后，美国国债收益率会继续上升，因为美国经济届时将已经达到“逃逸速度”(escape velocity)。唯一支持这种情形的“思想实验”，就是异想天开。

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