高盛“阴阳”报告 错在哪里？

在分析最近A股市场的暴跌时，一种“阴谋论”的说法很受国人钟爱。

据称在此轮暴跌之前，美国高盛公司分别向我境内媒体和境外客户提供了内容迥异的“阴阳”研究报告，一方面向内地公众唱多中国股票；另一方面却向其客户下达卖出指令，掩护其客户从香港和内地撤退。于是媒体纷纷质疑高盛为何每逢中国有重大政策出台或调整之际，都能“精准”押注，使其客户和自身大牟其利？

这是比较典型的“阴谋论”，有意无意地妖魔化高盛，似乎高盛就是十恶不赦的间谍和破坏者。但撇开情绪化思考：如果高盛真是这样一家机构，它怎么可能长期从事商业运作？中国政府又怎么可能允许高盛进入中国内地投资兴业？把A股市场的暴跌归咎于高盛的一份研究报告，甚至与阴谋联系起来，这与国人凡事总喜欢寻找替罪羊的陋习有关，也显然对投资毫无帮助。

谁造就了“双面高盛”

作为一家国际投行，高盛发表过无数关于中国股市的分析研究报告，既有唱空的，也有唱多的，既有预测精准的，也有预测偏差的。可是国内很多人习惯于听好话，看到高盛唱多中国股市，大家都津津乐道，媒体也广泛报道；看到高盛唱空中国股市，人们则普遍表示反感，媒体也不屑于报道。其实在此次唱空之前，高盛已经唱空中国经济很长时间了，认为中国经济很可能在2012年左右爆发大规模的金融危机，并据此建议客户从中牟利。

但是境内媒体对此鲜有报道，所以当大家看到高盛建议客户卖掉在香港的中国股票时感到很意外，因为大家看到的是高盛一直在唱多中国股市，却不知道高盛唱空中国经济已经很长时间了，因此产生了双面高盛的感觉，觉得受骗上当了。

再从最近媒体广泛援引的高盛“阴阳”研究报告来看，其实高盛并没有说错什么，甚至还预测得相当精准。所谓“阴”的一面，报告中写到，通胀已经超过决策者的“舒适区间”，而且进一步“收紧措施”有可能出现。因此建议客户抛出在香港上市的中国企业股票。所谓“阳”的一面，报告认为中国股市短期内有回调的可能，但跌幅限于个位数百分比内。由于中期趋势向好，此次下跌将是逢低买进的好机会。

事实也正是如此，高盛发布报告的11月11日，香港恒生指数最高为24887点，到11月19日，最低点为23252点，跌幅为6.6%，正在高盛的预测范围内。A股市场并不是高盛的预测对象，但却反应过度，上证综指的跌幅达到11.93%。事实也证明，这次暴跌确实是逢低买进的好机会，大胆买进超跌股票的收益率至少达到20%。

大资金效应助力抄底逃顶

现在人们需要反思的是，为什么高盛的一份研究分析报告会产生那么大的影响力？

高盛拥有一大批资金实力雄厚的客户，一旦这些客户一致听从高盛的建议，集体买进或卖出，由于资金优势，买进价位往往就是阶段底部，而卖出价位往往就是阶段顶部。这在外界看来，那就是精准的预测，有若股神般先知先觉。

其实，这种准确并不稀奇，境内一些规模较大的证券投资基金也常常有这样的体验，一旦公司决策要建仓某只股票，买进价位基本上就是阶段底部，只能是一路往上买；而一旦公司决策要调整持股品种剔除某只股票，那么卖出价位十有八九就是该股的阶段顶部，只能一路往下卖。事后回过头来看，那就是成功的抄底或逃顶。

外界发现这种变化往往是在上市公司发布定期报告时，其中罗列的前十大股东名单有了变化，大幅上涨的股票往往已经入驻了众多基金，而大幅下跌的股票往往是原来入驻其中的众多基金不见了踪影，或者是换了新面孔。这个时候人们就会感叹基金怎么就算得那么准呢？其实基金的资金实力摆在那儿呢，客观效果就是这样，想不准都难。这就是“大资金效应”。

什么时候大资金效应也会失灵呢？那就是市场特别亢奋或特别低迷时期。众所周知，巴菲特大举买进中石油H股时，抄到了该股的大底，但是其大举卖出中石油H股时，该股仍然继续上涨，并没有卖在顶部。当时有很多人嘲笑巴菲特也不高明，事实上，那只是因为市场正处于过度亢奋期，正好是QDII兴起，并且管理层正在酝酿“港股直通车”，而中石油又头顶亚洲最赚钱公司的光环，还有“巴菲特效应”，因此巴菲特的抛盘被初生牛犊不怕虎的QDII照单全收。但今天回头来看，巴菲特全身而退卖了个好价钱，而QDII成为冤大头交了学费。

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