谁在为低利率买单

2010-08-27 14:09 作者:何建平

“你可以跑不过刘翔，但你要跑过CPI。”这句话在2007年广为流传。当年CPI持续走高，至11月达到6.9%，全年涨幅4.8%。CPI的高位运行，意味着居民手中的财富面临着巨大的贬值压力。以我的亲身经历为例，2000年我考上大学时，比我的姐姐上大学的学费翻了两倍还多。

也许你会说，这只是个特例，遇上了教育改革导致学费飞涨的年代。诚然，如此巨大的差异，其主要原因在于教改。但是不可否认，在CPI高企的年代，如何做到财富的保值增值，是每个拥有存款的居民不得不面对的重要课题。

中国居民财富的最主要表现形式是存款，但是当前把钱交付给银行并不能保值增值。从经济学的概念来说，只有当实际利率为正，储户的未来购买力才不会受损。实际利率的简单换算公式为存款利率减去通货膨胀率（CPI）。今年7月，我国CPI在3.3％，创下21个月以来的新高，而一年期的定期存款利率却只有2.25％，二者存在着105个基点的利差，即实际利率为-1.05%，意味着一年后储户的购买力将损失1.05%。

为了避免这种损失，大多数具有经济理性的储户会选择放弃存款，转而购买其他商品以应对通胀。这类商品包括股票、房地产、黄金、大宗商品等等。然而，储户的“存款搬家”行为，客观上又为资产泡沫推波助澜。

这样的情况，在2007～2008年间已经发生过。由于通胀率不断上升，中国出现了长时间的负实际利率。伴随着大规模的存款搬家，上证综合指数一路上涨越过6000点，而北京等一线城市的房价上涨超过一倍。2010年，在国家严厉打击房地产市场投机行为的背景下，大蒜、生姜和绿豆等农产品价格接连出现暴涨。

既然负的实际利率会带来消费和资产的错配，助涨资产价格泡沫，为何央行不提高利率呢？央行的解释是保经济增长。经济学家郎咸平曾做过测算，如果国有企业的资金成本上升1个点，国有企业的利润便立刻消失的无影无踪，因为国企的投资效率相对较低。而无可质疑的是，目前银行的贷款客户更偏向国有企业，大量的私人部门投资需求一直不振。此外，在目前市场投资活动较为平淡的情况下，利率上升将影响到市场投资行为进一步萎缩，进而可能传导至整个市场需求下滑。

那可不可以只提高存款利率、贷款利率保持不变呢？商业银行显然不会同意。因为无论是国际间的横向比较，还是中国过去三十年来的纵向比较，保持稳定的净息差对银行的持续经营至关重要。

因此，加息与否，怎样加息，选择有三种：一是提高存贷款利率，但是会影响到市场投资行为；二是提高存款利率，贷款利率保持不变，但是影响到商业银行的效益；三是存贷款利率保持不变，但是储户必将用脚投票，存款搬家吹大资产价格泡沫，泡沫破灭后将给经济带来严重损害。相反，虽然提高利率将迫使国有企业减少低效益的投资，给经济短期带来不利影响，但是资金的使用效率得到了提高，长期来看有利于经济的持续增长。

(文章仅代表作者个人立场和观点)