陶冬：经济复苏未稳定 央行退而不出 企业财报见改善

瑞士信贷首席中国经济学家陶冬于其博客发表的威廉亚洲官网 文章中分析，虽然中国上调存款准备金率，在各国中率先采取退市行动，但这非并美联储或欧洲央行的行动前奏，展望今(2010)年，各国央行将不会太快收紧银根，企业也将收取去年削减成本的果实，财报可能优于预期。

以下是陶冬博客文章全文。

上周市场先升后跌。在前半周，日元喘定加上中国强劲的出口数位，带动商品价格和商品股票上涨。之后中国调高存款准备金率、希腊违约担心再起，大市掉头回落，JPMorgan业绩中显示消费与商业信贷坏账上升，则带来了美股的一轮抛售。

中国调高存款准备金率，是各主要经济体的央行中首次退市行动。行动本身对实体经济的直接影响有限，但是却象征着货币政策由量化宽松，向量化收缩的转移，资金担心其他央行也会加速退市。笔者认为，中国经济的复苏情况及通胀前景，与美欧大不相同，人民银行的举措并非联储、欧洲央行的前奏。随着经济的复苏和资产价格的上涨，央行开始着手将流动性正常化，应该只是一个时间的问题。然而，全球经济复苏不稳，复发性衰退随时可能爆发又制约着央行的行动时机、力度和意愿。在2010年央行的取态，应该是"退而不出"，既有所行动，又不愿太快收紧银根，所以流动性过剩局面短期不会有根本性变化。

美国进入季报集中期，笔者认为不少非金融企业的盈利水平可能会好过预期。经济不景，它们的收入情况估计不理想，不过成本应该开始下降。危机后消减成本的效果估计在这两个季度开始浮现，同时超低利率也降低了债务负担。历史上看由于成本因素，企业的盈利波动幅度，是收入波动的两倍。

本周焦点是美国巨企的业绩。高盛、美银、GE、IBM、花旗等一批企业要公布去年第四季度业绩。周四中国第四季度GDP是本周最重要的经济数位。同日美国12月份新屋动工，预计为585K，而上期是574K。周二加拿大议息，但是利率不会有变。