谢国忠：第二次衰退

政策制定者对他们的刺激计划仍不起作用感到沮丧。它们的政府也已经捅下了很高的财政赤字。但是，全球的就业、企业家信心和消费者信心都在持续恶化。主要经济体很可能在二００九年一季度遭遇了类似二００八年四季度那样的收缩。

这种全球性经济衰退是前所未有的。更重要的是，人们很难看到衰退结束之后，世界经济将如何增长。如果历史重演，在眼下如此严重的经济衰退之后，政治危机可能爆发。

政府救市三部曲

当经济危机引发政治危机，经济快速复苏将会化为泡影。由于陷入绝望，各国政府将试图直接提振资产价格，或者通过刺激观望的投机者重新加入游戏的方式，来提振资产价格。

美国政府试图提振资产价格的第二步是「盖特纳计划」，它试图剥离美国问题银行的「有毒资产」。实际上，这项计划就是通过补贴投机而提振有毒资产的价格。按照这一「美丽计划」，对有毒资产的需求应该会迅速增长。不过，到目前为止，这类资产的价格还没有大幅增长。

美国政府试图提振资产价格的第三步，是改变美国财务会计准则委员制定的按市值计价原则。现在，美国金融机构得到许可，如果它们认为市场失灵，可以不以市值对其资产计价，而是根据其「判断」。也许市场未必能对资产完美定价，但是，谁能做得更好呢？改变按市值计价的原则，就等于允许问题银行不再对坏资产计提损失。这样一来，问题银行的股价就会大幅上升。

美国鼓励银行增加信贷

除了美国制定政策以提振资产价格，大多数主要经济体都在鼓励它们的银行增加信贷。

「鼓励」是什么意思？在正常情况下，银行借贷是在平衡风险和收益之后，争取利润最大化。政府鼓励它们放贷，实际上就是向它们施压，降低信贷标准，承担更多风险，却获得同样或者更少的回报。这种政策，实际上是用未来的坏帐换取今天的需求。支持这种措施的论调是，如果每家银行都借钱，经济改善，就会减少坏帐发生。但是，这种「免费午餐」式的想法，只会通过制造另一个泡沫而收一时之效，却会在未来引发更大的危机。

我认为，二０一０年，泡沫破灭的速度会超过政府制造泡沫的速度。资产价格很有可能再次下跌。通胀可能会成为一个问题，它将导致国债和其它政府债券价格下挫。政府债券是最后破灭的泡沫，当这个泡沫遭到挤压，其它的资产价格将会见底。这将使目前政府充入泡沫中的空气释放出来。届时，全球经济会第二次下挫。

通胀还是通缩？

二００六年九月，在国际货币基金组织（ＩＭＦ）和世界银行新加坡年会上，我预测二００七年出现金融危机，二００八年出现经济危机，此后会出现滞胀。虽然滞胀的预测还没有应验，但是，各国政府和中央银行正在执行的政策，坚定了我的想法--滞胀会困扰全球经济很多年。

汽车和电子行业是两大全球产能过剩的行业。汽车行业产能过剩已经很久了。不过，这个问题却被信贷泡沫虚增需求所掩盖，因为购买者受到零首付零利率的刺激，频繁换购新车。如果政府用纳税人的钱支持它们的汽车公司，通缩就会持续。不过，奥巴马政府目前不愿意这么做。

电子行业习惯于通缩了。通常，好的通缩会支持产量增加，产品价格下降。但是，现在的通缩不是好的通缩。在没有政府施压的情况下，这个行业正在自行收缩，这个过程将随着产能削减而很快结束。

熊市反弹是零和游戏

除了二０一０年经济第二次下挫和未来出现滞胀，我还想评论一下熊市反弹的特征。在一个持续多年的熊市里，股市时常出现较大反弹。这些反弹的幅度，可能从底部上涨四０％。显然，这样的熊市反弹令人垂涎。投资者很难做到只观望、不入市。

我不是反对在熊市反弹中挣钱，但是，必须记住，熊市反弹是零和游戏，甚至还是负和游戏。在每一次反弹后，市场可能会跌得更狠，一个人的利润其实是另一个人的损失。在熊市反弹中投资，把握时机是最重要的，早进早出是最基本的原则，最有害的是追涨杀跌；当市场反弹了三０％，就不要追涨杀跌了，这对你的金融资产健康非常不利。

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