全世界的钱都来了!香港恐陷流动性陷阱

2008-11-13 08:48 随着越来越多的避险资金涌入香港,已实施25年的港元与美元的联系汇率制度又面临一次考验.有交易员感叹: "金管局顶得好辛苦啊!好象全世界的钱都来了."

路透社报道,尽管在上周五(7日)香港的主要银行纷纷减息,但是由于受到香港政府对在港存款100%保障的承诺,部分投资者憧憬有朝一日港元与人民币挂钩,最近几周利差交易平仓后的资金回流以及对美元中长期前景的担忧等诸多因素的影响,对港元的需求仍持续有增无减.

这迫使金管局周二(10日)两度出手向市场注入流动性,为八个交易日内连续第九次,并创出亚洲金融危机以来连续入场干预次数之最.但港元兑美元仍维持在7.75港元的强方保证附近,丝毫未受影响.市场人士预计,这种状况仍将持续一段时间.

他们还指出,鉴于银行在金融危机中严重惜贷,且流动性相对宽裕又将推动短期拆息降至近零水准,香港极有可能陷入流动性陷阱,从而令联系汇率所固有的汇率与息率自动调节机制暂时失效.

"金管局顶得好辛苦啊!好象全世界的钱都来了."一家位于香港的全球大型交易商的交易员表示.

由于金管局的数度出手,截止日前,香港银行体系总结余已达430亿港元,较9月末大增300多亿港元,为史上少见.而在去年10月,由于受中国居 民将被允许直接投资港股的政策激励,资金纷涌入香港,令港币兑美元接近强方保证,金管局数度注入港元后,当月末的总结余也仅为106亿港元.

根据联系汇率制度,金管局会在7.75港元兑1美元的汇率水准时,从持牌银行买入美元注入港币;当触及7.85港元的弱方保证时,会卖出美元买入港币,从而让强弱双向的兑换保证能以联系汇率7. 80港元为中心点对称地运作.

但这几次金管局的出手并未令港币兑美元的汇率脱离强方保证.周二午盘,港元兑美元报7.7500元,持平于强方保证,金管局向市场注入23.亿港元25 ,其后再注入7.75亿.

金管局发言人则表示, "金管局完全有信心保证银行体系对港币流动性的需求."的确,几乎没有人预料香港在可预见的将来会放弃联系汇率制度.

"相信联系汇率目前还没有什么大问题.毕竟不同于亚洲金融危机,没有看到周边资金有针对性地对港币发起冲击的迹象."中国建设银行研究部赵庆明博士称, "不过,最终的还要看金管局与市场的搏弈情况. "

港元受宠

尽管汇率最终将由基本面决定,但许多情况下,汇率将是由国际资本的跨境流动来决定.美元今年以来的强弱变化,日圆长期存在的息差交易,都给这一结论做出了最好的诠释.而港元近期的异常抢手,也恰恰重演了这一现象.

"香港政府承诺对存款进行100%的保障,香港又是全球资金流动最为顺畅的地方,从而成为资金避险的首选."交通银行香港分行首席外汇策略师罗家聪指出.

金融海啸席卷全球,欧美金融机构,对冲基金都面临充实资本,去杠杆化的过程,相应的资金也纷纷离场撤回本土,香港市场亦处在动荡之中. 9月中香港东亚银行出现挤兑潮,香港银行风声鹤唳,不久后,香港政府强势表态,将对所有在港银行存款提供100%的保障,包括在港的外资行.

至此开始,港元兑美元不断走强,并已于十几个交易日触及强方保证.各路资金不仅未撤离香港,反而源源不断地流入.

花旗银行香港分行的一位资深交易人士也表示,市场对美元中长期走势不看好,也是原因之一. "美元很有可能将利率调低到零,已公布的7.000亿美元的拯救计划也将打压美元走势. "她称,"市场现在是越来越多的解除美元头寸,而非新开的多头仓位. "

上述交易商还表示,对港元与人民币挂钩的憧憬,也是港币具长期吸引力的原因之一.特别是全球金融高峰论坛会议即将召开,重建全球金融新秩序会是主要议题之一,人民币在国际上的地位有望逐渐提高.

金管局面对挑战

有些市场人士认为,对美元中长期前景的看淡及当前银行惜贷或许正导致目前维持联系汇率的基本运作原理失效,从而增加了金管局维护联系汇率的难度.

根据联系汇率制度,理论上汇率与同业拆息间存在一定的关系:即当汇率弱于7.80港元时,港元拆息应高于美元利率;而汇率强于7.80港元时,港元拆息应低于美元利率.从而使市场自发产生套息交易并以此来调节市场自动平衡.

但金融危机致全球经济步入衰退,银行间的不信任达到顶峰,美元也好,港币也罢,不仅银行间拆借陷入冻结,对企业的借贷大门也很难打开.

尽管香港银行同业一个月期拆息率仅为0.85/1.00%,中长期拆息率仍然处于9月以来的较高水准,三个月期的报2.00/2.15%.

"同业拆借很难做,已经出现负的短期拆息率了.表示有的银行为了调节多余头寸,宁愿给有流动性的,安全的机构付钱,也不会给小银行借钱."上述交易商还表示, "不由令人想起日本近年来的流动性陷井状况."

还有交易商指出,仅就交易来说,现在不涉及本金的还有机构做,有本金的交易已经看不见几笔了. "对一些小行来说,就算给对方多付50个点子,也根本找不到交易对手. "他称.

惜贷引起的流动性相对过剩问题加大了此次金管局维护联系汇率的难度.

2003至2005年,人民币升值预期愈演愈烈,国际资金纷纷流入香港,由于当时金管局并未承诺会在港元强方时出售港元,令港元兑美元汇率在03年底时, 由7.80急推升至7.70元.为稳定汇率,金管局此后入场进行强方操作,并在2005年推出了扩大强弱方保证等的优化措施.

但与2003-2005年不同的是,当时的经济正处于上升通道,银行间拆借及对企业的放贷行为都十分正常,利于联系汇率制度在金管局及时修正后,步入正常.而现在,形势却相当不利.

难怪金管局总裁任志刚疾呼银行体系要成为资金融通的主要渠道,将存户的资金融通至借款人手上. "呼吁银行应该履行这项重要的责任,让社会上工商百业继续正常运作."他称.

但罗家聪也坦言,在目前情况下,银行不放贷也实属正常. "金管局的压力真是不小啊."他认为.

香港的一位外汇交易商表示, "希望金管局能顶得住,市场中许多的合约的价格都是以7.75港元为结算价的,如果金管局突然改变政策,会让许多银行和企业死得很惨,那市场就大乱了.(文章仅代表作者个人立场和观点)