美国经济 隐忧难除

民众荷包缩水 消费动能不足

受到房屋与金融资产价值大幅缩减，美国家庭财富在去年第四季出现五年来首度缩减。若以目前房市与金融市场状况来看，在房屋库存依旧偏高下，未来房价跌势尚未见底，而美股历经过去五年大多头与经济基本面不佳，未来仍有向下修正的空间。预料未来房价与股价续跌可能性偏高，加上薪资所得成长减缓，使得消费者信心指数创下五年以来新低。

美国家庭财富大缩水

就联储局（ＦＥＤ）三月七日公布的资金流量数据显示，去年第四季美国家庭资产净值（资产减去负债）由第三季五八兆二五○○亿美元下跌至五七兆七二○○亿美元，为二○○二年第三季以来首次萎缩。而年增率仅成长三．四％，为二○○○年科技泡沫化以来成长速度最慢。美国家庭财富缩水，主要反应房屋与金融资产价值缩水。自二○○六年中房市自高峰向下修正以来，整体新屋与成屋价格分别下跌了一二．六四％与一五．九五％。房屋价格持续下跌，去年第四季家庭房地产价值由二○兆三千万美元下滑为二○兆一千万美元，而季增率（年化）下滑了三．四％，为一九七四年第一次石油危机以来最大降幅。金融资产价值亦由四五兆五千亿美元，降至四五兆三千亿美元，而季增率（年化）下滑二．二％，虽然家庭持有货币市场商品与存款市值分别上扬二五○○亿美元与一二○○亿美元，但股票与共同基金市值分别下滑四七○○亿美元与一二○○亿美元，若两者以季增率（年化）来看，各下滑了约二八％与八．九％。目前房价与股价齐跌，导致美国家庭财富大幅缩水，即使目前美国财政部于五月份约有一○○○亿美元的退税将发出，但对于美国家庭财富损失的补贴，也仅是杯水车薪，更不用说，目前房市库存依旧偏高，未来房价仍有进一步下跌的空间，房屋价值持续下滑可能性偏高，而在信用市场紧张下，未来美股下行风险亦高。故民间财富持续缩减之态势短期内难以改变。

民众借贷比重偏高

相较于美国家庭资产价值大幅下滑，负债则略微增加，由一三．六兆美元上升为一三．八兆，虽然房贷债务由第三季的一○．三兆美元上扬为一○．五兆美元，但季增率（年化）由六．三九％下滑为五．○五％，远低于房市高峰期的一六％，房贷增长速度减缓，主要由于金融机构房贷借款趋严所致。而反观消费信贷方面，季增率（年化）仍维持在八．六％之高档，彰显了消费者仍持续利用信用卡来融资消费，不过就去年第一季ＦＥＤ调查市场贷款情形的报告来看金融机构对于信用卡放款紧缩净变动比率已去年的负一一％上扬至目前九．七％。在信贷逐步趋紧下，可预料地，未来民众要利用信用卡借款来消费将愈来愈困难，此外目前家庭负债占可支配所得比率已达一六八％，负债比重过高，为美国金融体系一大隐忧。

资产财富消长对消费的影响

美国民众除了薪资所得对消费有很大影响之外，资产价值上扬所创造之财富亦为影响民众消费之重要因素，如本文前段所述，民众主要资产有金融商品与房屋两大类，而两者如何使民众消费转弱之原因如下：首先、金融资产方面，主要来自于资产价值减少，以二○○○年初到二○○一年第三季为例，当时美国家庭的金融资产价值由三五．三兆美元缩减至三○．三兆美元，价值大幅缩水一四％，年增率由一四．七七％下降为负一二．二六％，与此同时，个人消费支出年增率亦由五．七％下滑为○．九％。

其次，房市资产方面，房屋价值下滑，导致民众降低消费主要有三个传导方式：降低房屋净值再贷款（mortgage equity extraction）、减少其他相关借款与增加储蓄。以上三种方式，以房屋净值再贷款为影响消费之最主要因素，所谓房屋净值再贷款，就是房屋市值扣除相关债务再进行贷款可再获取之贷款额度或现金。这样再贷的方式主要以下面两种型式出现：房屋净值贷款（home equity loan）与重新贷款提领现金（cash out refinance）。而此种再贷款方式，受到房屋价值与信用评等标准影响甚大。在美国次贷发生之后，房价持续下滑，且信贷标准趋严，就ＦＥＤ前主席葛林斯潘所提出的报告指出，至二○○六年底止，此类可获得的资金从二○○五年底的一．四兆美元下滑二○％至一．一二兆美元左右。而以他的估计约有二○％资金将用入消费当中。就我们粗估去年房屋净值再贷款以二○％下降程度来看，大约减损二二四○亿美元，若以此推估消费也因此无形中减损近四五○亿美元。而就过去两年房屋净值与个人消费支出关系来看，自○四年房屋净资产持续上扬到○五年第三季至高点，个人消费支出年增率大约都界于三％至五％，但自二○○六年初房市修正以来，个人消费支出年增率即降至二．五％至三％间，房屋价值下滑对于消费影响可见一斑。综合上述，金融与房屋资产价值下滑，对于消费有相当程度之影响，而就我们本身的实证模型推估，金融与房屋资产价值年增率负成长一％，消费支出年增率将下滑○．二六％。

寄望五月能有所改善

房价持续下滑、信贷持续紧缩、就业市场转弱、薪资成长率趋缓，加上原物料价格持续高档，以上皆不利民众消费，就目前来看，民众已经开始逐步缩减消费支出，我们预期上半年这样的趋势将持续，目前较能看到的利多为五月份美国财政部退税的政策，退税金额若能有效移转至民间消费，应有助于改善消费较疲软的情况。(注：本文已力求内容正确无误，惟纯属研究性质，投资人于决策时应审慎衡量本身之投资需求与风险，本文恕不负任何法律责任，亦不作任何保证。)

(文章仅代表作者个人立场和观点)