股市房地产？中国投资者“想说爱你不容易”

近些年来，中产阶层队伍不断壮大，在那些沿海开放城市情况特别明显。据估计，10%的中国人掌握着全国66%的银行存款。“先富起来”的这些人崇尚西方的消费主义。他们握着时尚手机，身著名牌服饰，开着豪华轿车，住着高级洋房。而储蓄利率低（一年期存款利率为2.25%，而五年期仅为3.60%）让这些追求高利润的人们转向了其他投资渠道。他们不再满足银行的微薄利息，急切希望能从投资中获得切实回报。

上海近年出现不少中产阶级。中国的外汇市场并未完全开放，老百姓尚未能通过买卖外币赚取差额，国内的股市和房地产市场就成为投资的仅有渠道。不幸的是，股市和房地产市场都是舶来品，远没有西方国家的成熟；中国投资者视野狭窄，对上市公司的背景并不了解，以“低价买入，高价卖出”的短期套利者为多，不像西方国家股民那样做“低价买入，长期持有”的长线投资；而且，中国人投资时往往随大流，一窝蜂。这在99-01年的股市泡沫和最近的房地产泡沫中体现得最为明显。

过去4年里，股市的走势和房地产的发展趋势可谓南辕北辙。尽管中国经济持续走强，有着1,400多家上市公司的沪深两市流通市值却从2001年6月的 18,866.36亿元跌至9900.92亿元（今年5月底数字），缩水近乎一半。造成股市低迷的原因有：1、上市国企业绩不容乐观；2、资讯发布不透明，股市存在结构性“硬伤”；3、大量投资者血本无归，造成股市恐慌。

然而，房地产市场却一路飘红。上海是中国房地产最热的地区，2004年房地产市场投资增长较上一年增长60%，近两年当地房价增幅超过200%。在上海这样人口众多的大城市，强劲的市场需求推动了该产业的蓬勃发展；银行对房地产开发商和购房者实行的宽松贷款政策无疑也起了推波助澜的作用。无怪乎，尽管中央 2004年起采取多种措施，以防过热的房地产业出现“崩盘”，中国国家统计局依然预测，今年的房产价格将比上年上升8.3个百分点。

中央抑制房地产发展，是出于两方面考虑：1、避免经济发展过热出现“硬着陆”；2、疏导资金，使其从房地产市场流向股市。未有迹象表明，后一目标者正在实现。今年7月，深圳华鼎市场调查公司在全国20个主要中心城市，对2,792名投资者进行了上半年收益状况调查。调查结果显示，上半年中小投资者亏损面由去年的80%上升至85%，表示将“增加资金投入”的人数仅占3%。

沪深两地股市分别建于1990和1991年。同银行储蓄相比，投资股票的回报似乎高出许多。所以，股票受到了众多投资者的热捧。既无替代投资工具，又无专业的背景知识，中国投资者仅凭着一份狂热，便纷纷扎入了股市，最终把股市推向了低迷的深渊。

1998年到2000年，中国的上市公司从931家增至1,171家，但可流通股的市值翻了两番，从5,740亿攀升至16,100亿元。同期，沪市A股（针对国内投资者发行）市盈率从34.4涨到59.1。

同美国90年代末的IT泡沫一样，中国股市过热，长期发展的势头难以维继。2000年以前，公司能否上市的主要决定因素，并非公司业绩，而是能否得到政府的垂青。当时，经过同各省市多轮的讨价还价后，中国证监会宣布一个配额制，规定各个地区上市公司的数目。在挑选自己的“明星企业”后，各省市将它们的资料上交，以待批复。整个过程非常不透明，导致此期间成功上市的公司良莠不齐。涌入股市的投资者对这些内情毫不知晓，常常被上市公司发布的虚假资讯所蒙蔽。

2001年中国股市经历了多次地震。（译者按：4月26日，中国证监会宣布对联合操纵亿安科技股价的广东四家投资顾问有限公司作出行政处罚，没收其违法所得4.49亿元，并罚款4.49亿元。中国“第一百元股”的秘密由此揭开。对亿安科技的查处，引发股市多家庄股纷纷跳水。

国有股减持暂行办法的出台和最终暂停执行，是2001年中国股市最为重大的事件。6月12日，国务院发布了《减持国有股筹集社会保障资金暂行办法》，确立了国有股减持主要采取存量发行，原则上采取市场定价方式。这令投资人看淡后市而纷纷抛售，致使7月24日沪深两市大跌。10月23日，

8月上旬，市场绩优蓝筹股的代表银广夏A造假案被媒体曝光，再次引起股民恐慌。经中国证监会查实该公司虚构利润高达7.45亿元，之后多支绩优股陆续被证监会立案稽查。同时，数家仲介机构或疯狂造假或出具严重失实的审计报告的行为，也被大白于天下。）

月上旬，市场绩优蓝筹股的代表银广夏造假案被媒体曝光，再次引起股民恐慌。经中国证监会查实该公司虚构利润高达亿元，之后多支绩优股陆续被证监会立案稽查。同时，数家仲介机构或疯狂造假或出具严重失实的审计报告的行为，也被大白于天下。）

在这一连串的打击下，投资者不但损失惨重，更完全丧失了对中国股市的信心。2000年末到2004年末，沪深两市可流通股的市值从1.61万亿跌至1.17万亿元，虽然上市公司的数目从1,171家增加到1,372家。

目前，上市公司总市值为3.2万亿元，但仅有31%，也就是9,900亿元的股票可以流通。其余的股票不可流通，由政府持有。今年4月29日，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作，希望借此为社会保障制度提供资金。

该改革方案按三个步骤来实施：1、挑选4家上市公司作为试点企业，要求它们就股权分置改革如何赔偿与流通股持有者商议，并将最终方案提交股东大会。5月9日试点公司推出后的这一周内，三家上市公司的方案已获得股东大会多数通过，另一家被否决。

2、6月19日，中国证监会公布了第二批股权分置改革试点公司名单，42家上市公司步入第二批试点，宝钢股份、长江电力等大型国有企业榜上有名。逾30家公司的改革方案已顺利通过，长江电力、宝钢股份两家俱有标杆性的大盘蓝筹股公司的股改方案（每10股流通股送2～3股）均高票通过，其余公司也将在近期审议完改革方案。

3、若前两步皆能圆满实现目标的话，政府将把它们的成功经验向其余的上市公司推广。目前，中国已暂停所有的新股发行及二次上市。